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煤炭板塊回顧：8月煤炭板塊上漲0.6%，年初以來累計(jì)跑輸大盤22.0pct。根據(jù)Wind，8月上證綜指上漲8.0%，滬深300上漲10.3%，煤炭（中信）板塊上漲0.6%。9月以來，板塊略有回升，截至9月29日上漲1.5%。年初以來，煤炭板塊高位回落，截至9月29日累計(jì)下跌4.6%，跑輸滬深300指數(shù)22.0pct，排名中信各行業(yè)指數(shù)30/30。目前板塊市盈率、市凈率整體處于歷史中等位置，其中市盈率僅高于銀行、建筑、石油石化和非銀板塊。
　　煤炭市場回顧：8月用電量同比增長5.0%，化工需求延續(xù)增長，煤炭進(jìn)口量同比下降6.8%。（1）國內(nèi)煤價(jià)：8月以來，煤炭市場價(jià)延續(xù)上漲，長協(xié)價(jià)穩(wěn)步上調(diào)；（2）國際煤價(jià)：8月以來，中低卡動(dòng)力煤價(jià)較為強(qiáng)勢，煉焦煤價(jià)穩(wěn)中上漲；（3）國內(nèi)需求：8月用電量同比增長5.0%，鋼鐵需求環(huán)比改善，化工需求延續(xù)強(qiáng)勢；（4）國內(nèi)供給：8月國內(nèi)原煤產(chǎn)量同比下降3.2%，進(jìn)口量同比下降6.8%；（5）海外供需：前7月全球海運(yùn)煤裝載量同比-6.3%，新興市場需求持續(xù)向好；（6）產(chǎn)業(yè)鏈庫存：節(jié)前終端采購較好，煤炭庫存繼續(xù)向下游轉(zhuǎn)移；（7）政策和公司動(dòng)態(tài)：國家能源局要求開展煤礦生產(chǎn)核查，供給端有望下行。
　　近期市場動(dòng)態(tài)：近期煤炭價(jià)格保持強(qiáng)勢，焦炭兩輪降價(jià)后首輪提漲落地。（1）動(dòng)力煤：9月以來動(dòng)力煤消費(fèi)進(jìn)入淡季，但煤價(jià)總體表現(xiàn)偏強(qiáng)，后期預(yù)計(jì)供給端維持相對(duì)低位，非電需求對(duì)價(jià)格仍有支撐，10月以后冬儲(chǔ)需求將進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)走勢；（2）煉焦煤：近期焦煤需求穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)雙節(jié)補(bǔ)庫完成后需求略有回落，但考慮到10月仍為需求旺季，加上庫存總體處于中低位，季節(jié)性需求和中期冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求對(duì)煤價(jià)仍有支撐，煤價(jià)或延續(xù)穩(wěn)中小幅上行。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：8月用電量同比增長5%，動(dòng)力煤港口庫存進(jìn)一步回落。三季度以來，煤炭供需總體向好，經(jīng)過前期小幅回落后近兩兩周上漲?？紤]到各環(huán)節(jié)庫存下降，非電需求季節(jié)性回升，進(jìn)口量下降以及核查超產(chǎn)等因素支撐，預(yù)計(jì)煤價(jià)4季度維持偏強(qiáng)。上半年28家煤炭開采公司合計(jì)歸母凈利潤565億元，同比-32%。其中Q2煤價(jià)下行明顯，但龍頭公司成本費(fèi)用控制較好，盈利韌性總體較強(qiáng)，下半年量價(jià)雙升，估值和利潤向上彈性可期，板塊估值和股息率優(yōu)勢明顯。
　　重點(diǎn)公司：（1）盈利分紅穩(wěn)健的動(dòng)力煤公司：中國神華（A、H）、陜西煤業(yè)、中煤能源（A、H）、兗礦能源（A、H）、電投能源、新集能源等；（2）受益于需求預(yù)期向好、供應(yīng)收縮的高彈性公司：山西焦煤、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、晉控煤業(yè)、首鋼資源、平煤股份、山煤國際、華陽股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤焦價(jià)格超預(yù)期下跌，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，成本費(fèi)用控制不及預(yù)期，業(yè)績表現(xiàn)低預(yù)期等