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事件
　　9月22日，公司發(fā)布公告，與康哲藥業(yè)控股有限公司（以下簡稱“康哲藥業(yè)”，股票代碼：867.HK，8A8.SG）附屬公司，就唯康度塔單抗注射液（GR2001注射液）及斯樂韋米單抗注射液（GR1801注射液）分別簽訂獨(dú)家合作協(xié)議（以下簡稱“協(xié)議”）。
　　投資要點(diǎn)
　　智翔金泰負(fù)責(zé)研發(fā)生產(chǎn)注冊(cè)，多個(gè)地區(qū)注冊(cè)+商業(yè)化許可權(quán)交予康哲。根據(jù)協(xié)議條款，智翔金泰將負(fù)責(zé)兩個(gè)產(chǎn)品在中國的研發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)及與產(chǎn)品注冊(cè)相關(guān)的工作；康哲藥業(yè)將負(fù)責(zé)該產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的所有商業(yè)化活動(dòng)，以及除中國大陸之外的亞太地區(qū)及中東、北非區(qū)域的注冊(cè)與商業(yè)化等工作。此次合作涵蓋中國大陸的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)及除中國大陸之外的亞太地區(qū)、中東、北非的獨(dú)家許可權(quán)。根據(jù)協(xié)議，智翔金泰將獲得總計(jì)至高約5.1億元人民幣的首付款、里程碑付款，并可獲得中國大陸區(qū)域銷售收入以及除中國大陸以外目標(biāo)區(qū)域基于凈銷售額調(diào)整的供貨收入，同時(shí)，公司將根據(jù)協(xié)議約定就中國大陸區(qū)域的銷售收入向康哲藥業(yè)附屬公司（西藏康哲）支付推廣服務(wù)費(fèi)。
　　兩款產(chǎn)品均已進(jìn)入NDA階段，合作有望加速市場(chǎng)可及性。GR2001系重組人源化抗破傷風(fēng)毒素的單抗，2024年5月納入突破性治療品種名單，2025年5月NDA獲受理。GR1801系重組全人源抗狂犬病毒雙特異性抗體，2025年1月NDA獲受理，兩者均為被動(dòng)免疫治療方案。破傷風(fēng)和狂犬病的被動(dòng)免疫市場(chǎng)廣闊，現(xiàn)有被動(dòng)免疫制劑在安全性及可及性上存在一定局限性，借助康哲在商業(yè)化的經(jīng)驗(yàn)和資源，有望加速市場(chǎng)可及性。
　　聚焦產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)效，穩(wěn)步推進(jìn)自免單品商業(yè)化。從布局領(lǐng)域來看，公司授權(quán)給康哲的兩款產(chǎn)品均屬于感染領(lǐng)域，與公司現(xiàn)有自免商業(yè)化團(tuán)隊(duì)有別。合作的達(dá)成有望加速兩款產(chǎn)品的市場(chǎng)兌現(xiàn)，同時(shí)也有利于公司持續(xù)整合內(nèi)部資源，優(yōu)化研發(fā)效率和強(qiáng)化產(chǎn)品的臨床優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司2025半年報(bào)，核心產(chǎn)品賽立奇單抗第二個(gè)適應(yīng)癥強(qiáng)直性脊柱炎已于2025年1月獲批上市，截至2025H1銷售收入4538萬元。此外，公司在研管線積極推進(jìn)：GR1802共5個(gè)適應(yīng)癥均處于3期臨床；GR1603（治療SLE）即將進(jìn)入3期，GR1803（TCE，治療多發(fā)性骨髓瘤）2期階段，并于6月與Cullinan達(dá)成海外授權(quán)。
　　投資建議
　　公司深耕自免領(lǐng)域，首個(gè)上市產(chǎn)品賽立奇單抗商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)。同時(shí)受益于BD合作，有望持續(xù)推進(jìn)自身創(chuàng)新管線進(jìn)展。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入5.7/8.9/12.8億元，同比增速為1781.5%/57.3%/43.8%。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；上市公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；談判合作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治形勢(shì)加劇風(fēng)險(xiǎn)；早研管線研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。