>> 西南證券-賽力斯(601127)華為賦能筑壁壘，新增長空間可期-250929
| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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| 2989KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲,郭婧雯 |
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投資要點
推薦邏輯：1）高端化戰(zhàn)略成效凸顯，問界M9和M8成功在40-50萬元以上的高端市場站穩(wěn)腳跟，樹立了“新豪華”品牌形象，推動25H1毛利率提升4.9個pp至28.9%；同時通過迭代M7、規(guī)劃新車型向下滲透，爆款有望延續(xù)；2）技術(shù)壁壘持續(xù)夯實，累計研發(fā)投入近300億元，入股深圳引望與華為深度綁定，同時海外布局逐步落地，已在哈薩克斯坦、墨西哥等地設(shè)立子公司，為利潤增長開辟新空間；3）前瞻布局具身智能賽道，新設(shè)成立了北京賽航具身智能技術(shù)有限公司，造第二增長曲線，為長期發(fā)展注入新動能。
問界品牌業(yè)務(wù)：高端化戰(zhàn)略成效顯著，盈利能力大幅提升。公司聚焦智能電動汽車主航道，問界品牌表現(xiàn)亮眼。公司通過問界M9和M8成功在40-50萬元以上的高端市場站穩(wěn)腳跟，樹立了“新豪華”品牌形象，25H1毛利率為28.9%，同比提升3.9個pp。公司通過M7（30萬級）以及規(guī)劃中更低價位（25萬級）的車型，高端勢能向下延伸，持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，覆蓋更廣闊的主流消費市場。
技術(shù)與出海：雙輪驅(qū)動，構(gòu)筑長期護(hù)城河。公司堅持技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動，在高端智能電動汽車領(lǐng)域累計研發(fā)投入近300億元，打造了高效靈活的魔方技術(shù)平臺。通過持有深圳引望10%股權(quán)，公司與華為的合作升級為“業(yè)務(wù)+股權(quán)”的深度綁定模式，在智能駕駛、智能座艙等核心技術(shù)領(lǐng)域獲得優(yōu)先保障。華為ADS系統(tǒng)目前處于行業(yè)第一梯隊，有望助力問界持續(xù)保持智能化領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，公司堅定推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，已在哈薩克斯坦、墨西哥等地設(shè)立子公司，積極布局海外市場。部分高端車型問界M9在中東等地區(qū)具備較強(qiáng)盈利能力，有望為公司貢獻(xiàn)全新利潤增長點。
機(jī)器人業(yè)務(wù)：前瞻布局，探索新增長曲線。公司依托在智能制造和智能化技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，積極探索具身智能新賽道。公司新設(shè)成立了北京賽航具身智能技術(shù)有限公司，正式布局機(jī)器人領(lǐng)域。通過與華為等生態(tài)伙伴的協(xié)同，公司有望將汽車產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)優(yōu)勢遷移至機(jī)器人業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線，為長期發(fā)展注入新動能。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司25-27年EPS分別為6.23/8.49/10.45元?？紤]到公司問界品牌憑借M9、M8在高端站穩(wěn)腳跟，后續(xù)逐步下探，產(chǎn)品矩陣不斷豐富驅(qū)動銷量快速增長，同時全球化布局將啟動，中東市場準(zhǔn)入已落地，長期有望提升盈利水平。此外，公司智能化優(yōu)勢顯著，未來人形機(jī)器人業(yè)務(wù)或?qū)⒋蜷_遠(yuǎn)期想象空間。給予25年31倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價193.13元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；市場需求變動的風(fēng)險；新車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；國際經(jīng)濟(jì)與政治形勢變動的風(fēng)險；供應(yīng)鏈的風(fēng)險；行業(yè)政策的風(fēng)險；華為相關(guān)戰(zhàn)略變動的風(fēng)險等。
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