>> 興業(yè)證券-北方稀土(600111)稀土資源龍頭企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)-251010
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
趙遠(yuǎn)喆,李怡然 |
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引言：公司前身為包鋼8861稀土實(shí)驗(yàn)廠，依托控股股東包鋼下屬白云鄂博礦提供的優(yōu)質(zhì)稀土精礦供應(yīng)，公司逐步建立起覆蓋稀土產(chǎn)業(yè)鏈上下游，規(guī)模體量行業(yè)領(lǐng)先的稀土業(yè)務(wù)版圖，現(xiàn)已成長(zhǎng)為全球稀土行業(yè)龍頭企業(yè)。在現(xiàn)有格局基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為公司依托穩(wěn)定資源供應(yīng)，獨(dú)特定價(jià)機(jī)制和優(yōu)勢(shì)指標(biāo)份額，有望長(zhǎng)期在全球稀土行業(yè)保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
源起包鋼，現(xiàn)已成長(zhǎng)為全球稀土行業(yè)龍頭：公司最早發(fā)源于為包鋼稀土冶煉廠，1997年包鋼以所屬稀土三廠及選礦廠稀選車間為基礎(chǔ)，聯(lián)合嘉泰（香港）等設(shè)立稀土高科，并于1997年9月24日在上交所掛牌交易。2007年集團(tuán)稀土資產(chǎn)完成重組，公司更名為“包鋼稀土”。此后公司在持續(xù)擴(kuò)大原有稀土材料業(yè)務(wù)版圖基礎(chǔ)上，逐步向下游磁材等領(lǐng)域拓展；2015年公司更名為“北方稀土”，之后通過對(duì)外收購(gòu)和業(yè)務(wù)整合重組等方式逐步成長(zhǎng)為全球稀土行業(yè)龍頭企業(yè)。當(dāng)前公司第一大股東為包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司，持股比例為38.03%，內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府持有包鋼集團(tuán)67.74%股份（控股包鋼集團(tuán)），為公司的實(shí)控人。
公司稀土產(chǎn)品譜系完整，產(chǎn)能規(guī)模較大。公司堅(jiān)持“做優(yōu)做大稀土原料，做精做強(qiáng)稀土功能材料，做專做特終端應(yīng)用產(chǎn)品”的發(fā)展思路，依托母公司包鋼集團(tuán)白云鄂博稀土礦供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，向下游領(lǐng)域拓展，打造稀土行業(yè)一體產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司產(chǎn)品覆蓋稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品及稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品三個(gè)大類。待公司綠色冶煉升級(jí)改造項(xiàng)目全部完工后，公司將擁有處理58.09%REO混合稀土精礦能力198000噸/年（以REO計(jì)115018噸/年）；萃取分離能力106661.6噸/年（以REO計(jì)），沉淀和結(jié)晶能力141070噸/年（以REO計(jì)），灼燒能力39600噸/年（以REO計(jì)），產(chǎn)能規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先地位
稟賦突出，公司行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望長(zhǎng)期保持。我們認(rèn)為公司具備的核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠使公司在稀土資源行業(yè)長(zhǎng)期保持龍頭地位：
全球領(lǐng)先的資源稟賦。公司稀土資源主要來源于控股股東包鋼集團(tuán)掌握的白云鄂博礦，該礦是世界最大的優(yōu)質(zhì)稀土礦床，能夠?yàn)楣旧a(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供穩(wěn)定的原料保障。
國(guó)內(nèi)稀土配額資源傾斜。從歷史分配規(guī)律來看，公司擁有國(guó)內(nèi)輕稀土領(lǐng)域多數(shù)配額（2024年國(guó)家稀土開采總量控制指標(biāo)分配中，公司獲得的礦產(chǎn)品指標(biāo)占指標(biāo)總量的近70%）。隨著國(guó)內(nèi)稀土行業(yè)管理的規(guī)范化，公司擁有的配額優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。
獨(dú)特的原料采購(gòu)定價(jià)機(jī)制。公司當(dāng)前主要稀土資源向關(guān)聯(lián)方包鋼股份采購(gòu)，定價(jià)機(jī)制有別于市場(chǎng)化采購(gòu)，在公司與包鋼股份達(dá)成的定價(jià)機(jī)制框架下，公司能夠享受三重紅利：（1）稀土氧化物可以分得部分礦端受益；（2）部分定價(jià)基于（稀土氧化物）成本而非（稀土氧化物）價(jià)格，行業(yè)上行的背景下，成本端價(jià)格彈性低于銷售端價(jià)格彈性，公司利潤(rùn)彈性有望放大；（3）公司稀土精礦采購(gòu)定價(jià)基于前一季度五網(wǎng)均價(jià)，而稀土產(chǎn)品銷售部分采用包頭稀土交易所價(jià)格等定價(jià)（貼近即期現(xiàn)貨價(jià)格），在商品價(jià)格有望長(zhǎng)期偏強(qiáng)的背景下，公司有望享有原料采購(gòu)與成品銷售定價(jià)周期差異帶來的超額利潤(rùn)。
稀土產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化。公司在行業(yè)內(nèi)率先發(fā)展成為集稀土冶煉分離、功能材料、應(yīng)用產(chǎn)品、科研和貿(mào)易一體化的集團(tuán)化上市公司，產(chǎn)品譜系覆蓋了包括稀土氧化物、稀土金屬、稀土磁材和拋光粉等稀土產(chǎn)業(yè)鏈上下游的諸多材料，實(shí)現(xiàn)稀土上中下游一體化發(fā)展。公司縱向一體化布局一方面能夠延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，平滑因?yàn)橘Y源品價(jià)格調(diào)整造成的公司盈利波動(dòng)，另一方面也能夠提升公司產(chǎn)品附加值，獲取更高額收益，幫助公司構(gòu)筑行業(yè)領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
綜上所述，公司依托集團(tuán)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的稀土資源供給，國(guó)內(nèi)輕稀土指標(biāo)配額傾斜，獨(dú)特的原料采購(gòu)定價(jià)機(jī)制與稀土產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，有望長(zhǎng)期維持行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷鞏固行業(yè)龍頭地位。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到當(dāng)前稀土行業(yè)處于景氣度提升周期，供需持續(xù)偏緊，稀土價(jià)格有望持續(xù)震蕩偏強(qiáng)，同時(shí)公司是行業(yè)龍頭企業(yè)，享有資源供給和配額等多方面優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為28.83、36.81和43.35億元，EPS分別為0.80、1.02和1.20元，9月30日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為60.6、47.4和40.3倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土行業(yè)政策調(diào)整；稀土下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；海外稀土開發(fā)進(jìn)展超預(yù)期；全球貿(mào)易關(guān)系波動(dòng)等。
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