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核心觀點(diǎn)
　　大客戶散熱方案持續(xù)升級(jí)，公司作為熱管理方案商持續(xù)受益。此前北美大客戶手機(jī)以石墨散熱為主，部分投資者認(rèn)為在未來(lái)以均熱板（VC）和石墨的組合方案成為各主流手機(jī)品牌廠商的散熱解決方案后，中石作為人工合成石墨材料領(lǐng)域的龍頭單機(jī)價(jià)值量提升幅度受限。但我們認(rèn)為除石墨產(chǎn)品外，公司產(chǎn)品包括導(dǎo)熱界面材料、熱管、均熱板、熱模組、EMI屏蔽材料、膠粘劑材料及密封材料等，系國(guó)內(nèi)頭部熱管理整體解決方案供應(yīng)商而非僅僅是石墨供應(yīng)商。且公司在北美大客戶中不斷提升模切組件產(chǎn)品市場(chǎng)份額，新品類(lèi)VC吸液芯已應(yīng)用于國(guó)內(nèi)大客戶新一代AIPC中，有望逐步完成VC吸液芯及超薄VC模組在北美大客戶端的驗(yàn)證及批量供貨。
　　 Iphone17系列銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)異，受益北美大客戶創(chuàng)新大周期。當(dāng)前iphone17系列首發(fā)銷(xiāo)售情況喜人，電商平臺(tái)京東披露截至9月19日10點(diǎn)，iPhone17以舊換新銷(xiāo)量是去年同期4倍，且報(bào)道稱蘋(píng)果已要求供應(yīng)鏈提高17系列日產(chǎn)能，我們認(rèn)為iphone17系列在外觀、散熱、電池等核心硬件環(huán)節(jié)的升級(jí)將對(duì)銷(xiāo)量有所刺激。且蘋(píng)果AI進(jìn)展正在加速，后續(xù)其軟件及系統(tǒng)端生態(tài)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。硬件端后續(xù)耳機(jī)、手機(jī)、眼鏡、智能家居等多品類(lèi)硬件創(chuàng)新周期開(kāi)啟，公司將參與多個(gè)品類(lèi)創(chuàng)新，例如在折疊屏中可折疊柔性石墨相較于直板機(jī)價(jià)值量更高，在智能家居產(chǎn)品中，公司熱界面材料也有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代應(yīng)用。
　　切入數(shù)據(jù)中心散熱，光模塊、AI服務(wù)器等散熱應(yīng)用場(chǎng)景有望快速放量。AI算力演進(jìn)與基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)推動(dòng)散熱需求全面質(zhì)變，公司積極推進(jìn)散熱解決方案及高性能TIM材料、散熱模組在算力設(shè)備端的應(yīng)用，打造新的增長(zhǎng)曲線。25H1公司VC模組產(chǎn)品在高速光模塊中的市場(chǎng)化應(yīng)用加速落地，后續(xù)有望伴隨光模塊傳輸速率從800G向1.6T提升過(guò)程中進(jìn)一步放量。服務(wù)器方面，公司熱模組核心零部件、TIM材料等產(chǎn)品批量供貨于服務(wù)器廠商，并積極推進(jìn)液冷散熱模組的客戶導(dǎo)入、產(chǎn)品認(rèn)證和量產(chǎn)供貨，后續(xù)在下一代液冷產(chǎn)品中價(jià)值量有望顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.98/4.19/5.50億元（原25-26年預(yù)測(cè)分別為2.81/3.63億元，主要上修主業(yè)及光模塊、服務(wù)器等應(yīng)用收入預(yù)測(cè)），根據(jù)可比公司26年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為56.00元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　智能手機(jī)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；光模塊、服務(wù)器等新業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。