>> 國投證券-有色金屬行業(yè)周報：稀土管制升級，避險情緒升溫-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 2288KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領先大市 |
作者： |
賈宏坤,周古玥 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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國慶期間，美國政府停擺、美聯(lián)儲進一步降息預期等因素推動貴金屬（金銀）、工業(yè)金屬（銅錫鋁等）價格迎來普漲。近日商務部連發(fā)4則稀土公告，從“資源管控”轉(zhuǎn)向“技術+供應鏈雙管控”;美國特朗普稱將對中國進口商品加征100%關稅，短期宏觀政策擾動較大，市場可能高波震動。我們認為，短期可重點關注稀土的戰(zhàn)略屬性、黃金的避險屬性，中長期持續(xù)關注基本面向好的銅鋁錫鈷鉭等金屬。
貴金屬
金銀：本周COMEX金銀分別收于3986.2、47.4美元/盎司,環(huán)比分別+3.6%、+3.0%。10月1日起，美國政府時隔7年再度停擺，一方面部分非農(nóng)就業(yè)、CPI等數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，一方面影響美國政府信用水平。特朗普再度推出多項關稅政策，推升市場避險情緒。政策不確定性等利多因素有望持續(xù)，看好金價續(xù)創(chuàng)新高。白銀被提議列入美國USGS關鍵礦產(chǎn)清單，倫敦銀現(xiàn)貨市場供應緊張，周中價格一度創(chuàng)歷史新高，持續(xù)看好白銀價格彈性。。
建議關注：山東黃金、山金國際、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金等。
工業(yè)金屬：
銅：本周LME銅收報10374美元/噸，環(huán)比上周+0.86%，滬銅收報85900元/噸，環(huán)比上周+3.22%。據(jù)SMM，供給端，Codelco上調(diào)了對El Teniente事故對銅產(chǎn)量造成的損失，Teck Resources下調(diào)銅產(chǎn)量指引。需求端，本周銅桿、銅線纜企業(yè)開工率分別為43.44%、58.53%，分別環(huán)比-30.34pct、-6.91pct，節(jié)后國網(wǎng)釋放部分訂單但高銅價對市場活躍度有一定影響，節(jié)后復工有望進一步提升下游開工水平。庫存端，截至10月9日，銅社會庫存16.63萬噸，環(huán)比節(jié)前+1.8萬噸，累庫幅度低于預期。LME銅庫存13.94萬噸，環(huán)比-1.6%，COMEX庫存30.68萬噸，環(huán)比+4.3%。短期關稅等宏觀政策或?qū)︺~價有一定影響，后續(xù)持續(xù)看好銅在供給端硬約束下的價格彈性。
建議關注：洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、河鋼資源、江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)等。
鋁：截止10月10日，LME鋁收報2746.0美元/噸，較9月30日+2.2%，滬鋁收報20980元/噸，較9月30日+1.1%。節(jié)內(nèi)外盤漲幅明顯，疊加宏觀利好，國內(nèi)滬鋁節(jié)后補漲，鋁價處于21000元/噸附近震蕩；但10月10日特朗普在社交平臺發(fā)布帶有“威脅”意味的長文，全球貿(mào)易風險加劇，商品市場閃崩，滬鋁10月10日夜盤收跌225元/噸至20755元/噸。鋁基本面暫無明顯變化：供應端，鋁水直供比例提升，鑄錠量維持低位，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，本周鋁水比例為77.1%，達年內(nèi)新高；成本方面，國內(nèi)電解鋁完全成本為16,270元/噸，持穩(wěn)運行為主。需求端，受國慶長假影響開工率小幅回落，但需求韌勁仍存，且鋁價沖破21000元/噸后，現(xiàn)貨基差擴大有限，體現(xiàn)需求支撐價格作用。庫存端，截至10月9日，國內(nèi)電解鋁錠社會庫存64.9萬噸，較節(jié)前累庫5.7萬噸，較去年同期下降2.8萬噸，假期累庫幅度符合預期且增幅處于近六年低位；鋁棒社會庫存13.9萬噸，較節(jié)前累庫2.4萬噸，增幅不及去年同期。本周LME庫存50.9萬噸，環(huán)比=0.2%，SHFE庫存5.9萬噸，較9月26日-6.5%。
建議關注：神火股份、中國宏橋、宏創(chuàng)控股、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)、中孚實業(yè)等。
錫：截止10月10日，滬錫主力合約286540元/噸，較9月底+4.2%。主因印尼嚴打非法錫礦采礦，同時緬甸復產(chǎn)緩慢。不過11日凌晨受美國特朗普關稅言論影響，錫價短期有所回調(diào)。預計明年錫礦供給剛性，降息周期下大電子消費需求繼續(xù)復蘇，AI拉動需求效果逐漸顯現(xiàn)。三地（蘇州、上海、廣東）社會庫存總量7786噸，環(huán)比-1.3%，預計年底前庫存降至6000噸以內(nèi)。
建議關注：錫業(yè)股份、華錫有色、興業(yè)銀錫等。
戰(zhàn)略金屬
稀土：近期美國、歐洲對稀土原料供應極度焦慮，擔憂AI半導體、軍工等領域的稀土供應安全。9月底，巴基斯坦首次向美國出口稀土，美國政府又考慮合作或者相繼入股多家美國公司股權(quán)，加速發(fā)展稀土產(chǎn)業(yè)鏈。10月9日，商務部與海關聯(lián)合發(fā)布四則稀土公告，是繼4月份以來更為精細化的政策，標志著從之前的資源管控轉(zhuǎn)向“技術+供應鏈”雙管控。國內(nèi)供給端也將迎來關鍵變量，我們預計白名單制度或年內(nèi)落地，將推動稀土價格新一輪上漲。北稀和包鋼公告上調(diào)四季度稀土精礦價格，預計看好后市鐠釹上漲。我們認為，短期稀土或?qū)⒔灰讘?zhàn)略金屬屬性，中期交易供需向好邏輯，持續(xù)看好稀土產(chǎn)業(yè)鏈。
建議關注：中國稀土、北方稀土、包鋼股份、廣晟有色、盛和資源、華宏科技、金力永磁、寧波韻升、正海磁材等。
鈷：電鈷價格較節(jié)前進一步上行，據(jù)中聯(lián)金電鈷均價35.4萬元/噸。市場鈷原料可流通貨源有限，上游持貨商挺價、惜售情緒強，部分鈷冶煉企業(yè)面臨原料庫存緊張的局面，市場實際成交量較少。剛果金出口禁令將于10月16日結(jié)束，之后實行出口配額制。據(jù)中聯(lián)金，剛果金政府或?qū)⒊隹谂漕~與公司過去三年產(chǎn)量數(shù)據(jù)掛鉤，市場擔憂情緒加重。中長期看配額削減幅度較大，供給緊張格局加劇，看好鈷價持續(xù)上行。
建議關注：華友鈷業(yè)、力勤資源、洛陽鉬業(yè)、騰遠鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、格林美等。
風險提示：宏觀政策擾動，原材料
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