>> 國信證券-中原內(nèi)配(002448)氣缸套全球龍頭，品類拓展打開增量空間-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 1988KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
唐旭霞,孫樹林 |
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全球先進的氣缸套龍頭供應(yīng)商，技術(shù)積淀深厚。中原內(nèi)配前身為1958年設(shè)立的國營孟縣機械廠，經(jīng)多年產(chǎn)品技術(shù)打造和客戶合作積累，逐步成長為全球氣缸套龍頭。其收入結(jié)構(gòu)（25H1）：內(nèi)燃機零部件占比66.1%，汽車電子占比7.9%，制動系統(tǒng)占比14.7%，其他業(yè)務(wù)占比11.3%。
營收多年保持穩(wěn)定增長，重視研發(fā)和業(yè)務(wù)開拓。中原內(nèi)配營收從2014年10.8億元增長到2024年33.1億元，復(fù)合增速11.8%；2025H1營收19.43億元，同比+14.6%，歸母凈利潤2.34億元，同比+32%；2025H1公司銷售/管理/研發(fā)費用率2.0%/5.8%/4.3%，同比-0.8/-0.4/-0.3pct，持續(xù)推進費用優(yōu)化；同時公司高度重視研發(fā)，重視新興業(yè)務(wù)的開拓，2024年在上海組建產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院，聚焦前瞻技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)，引領(lǐng)公司戰(zhàn)略落地和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
內(nèi)燃機零部件構(gòu)筑基本盤，切入應(yīng)急電源發(fā)電機組業(yè)務(wù)助力主業(yè)升級。公司深度布局內(nèi)燃機業(yè)務(wù)（氣缸套、活塞等），在工程裝備研究、新型材料、機械加工等領(lǐng)域處行業(yè)前沿；公司及公司參股子公司中原吉凱恩生產(chǎn)和銷售的大缸徑氣缸套可配套于柴油發(fā)電機組，客戶包含卡特彼勒、MTU、康明斯、濰柴、玉柴等，公司將持續(xù)發(fā)揮技術(shù)和客戶優(yōu)勢，搶占大缸徑柴油發(fā)電機組市場，提升市占率及盈利能力，有望帶來主業(yè)升級機遇。
制動業(yè)務(wù)、電控執(zhí)行器打開增量空間，重視新興業(yè)務(wù)的布局機遇。1）公司雙金屬復(fù)合制動鼓具輕量化、耐磨性高等優(yōu)勢，處于行業(yè)領(lǐng)先地位25H1營收同比+56.3%；2）電控執(zhí)行器業(yè)務(wù)持續(xù)開拓產(chǎn)品和客戶，有望帶來新的增長動力；3）布局氫燃料電池系統(tǒng)及相關(guān)零部件領(lǐng)域，加強技術(shù)儲備；4）密切關(guān)注機器人、低空等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展動態(tài)；整體來看中原內(nèi)配具備對新型業(yè)務(wù)拓展布局的稟賦：如電控執(zhí)行器技術(shù)、零部件精密加工能力、優(yōu)質(zhì)客戶資源、精密刀具磨頭（子公司鼎銳科技）制造能力等，帶來業(yè)務(wù)開拓的堅實基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示：客戶拓展不如預(yù)期、產(chǎn)能擴建速度不如預(yù)期、技術(shù)更新風(fēng)險。
投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級?？春霉局鳂I(yè)穩(wěn)定性及新業(yè)務(wù)的潛在成長性，預(yù)計25/26/27年歸母凈利潤為4.1/4.8/5.6億元，EPS為0.69/0.82/0.95元，考慮到公司新業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力，給予公司2025年估值21-23x PE，對應(yīng)每股合理估值14.5-15.9元，相較當(dāng)下具有34%-46%的上行空間，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級
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