>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：TACO交易或再來，短期推薦國(guó)內(nèi)循環(huán)的科技方向-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
本周（2025.10.3–2025.10.10，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅2.66%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-0.51%、-0.36%，超額收益分別為3.18%、3.02%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為349.2元/噸，較上周-1.3元/噸，較2024年同期-53.2元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：兩廣地區(qū)、東北地區(qū)、中南地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)；無較上周價(jià)格上漲的地區(qū)；較上周價(jià)格下跌的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)（-10.0元/噸）、長(zhǎng)江流域地區(qū)（-4.3元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-1.7元/噸）、華北地區(qū)（-2.0元/噸）、華東地區(qū)（-4.3元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫位為66.7%，較上周+1.1pct，較2024年同期+2.7pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為44.5%，較上周-2.9pct，較2024年同期-9.1pct。
周觀點(diǎn)：（1） 9月中國(guó)PPI環(huán)比持續(xù)回暖，建筑業(yè)PMI仍偏弱。上周發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于治理價(jià)格無序競(jìng)爭(zhēng)維護(hù)良好市場(chǎng)價(jià)格秩序的公告》，在執(zhí)行手段上做了進(jìn)一步的細(xì)化。10月諸多重大會(huì)議，例如四中全會(huì)、十五五規(guī)劃綱要，預(yù)計(jì)做大內(nèi)循環(huán)有望放在更為突出的地位。上周中美貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)持續(xù)走弱而美股處于高位，這很可能又是一次TACO交易，但短期出口美國(guó)方向可能受到情緒擾動(dòng)，我們推薦首先是國(guó)內(nèi)大循環(huán)方面的科技方向，其次是地產(chǎn)鏈上消費(fèi)方向。（2）科技方面，國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程將迎來新一輪擴(kuò)張，繼續(xù)推薦潔凈室工程板塊，例如圣暉集成，建議關(guān)注亞翔集成和柏誠股份。其次是受益于PCB升級(jí)的玻纖企業(yè)，產(chǎn)能均高增，例如中材科技、宏和科技等。AI端側(cè)應(yīng)用上，隨著模型和算力的匹配，26年智能家電有望快速發(fā)展，建議關(guān)注處于1-10的階段的智能攝像頭行業(yè)龍頭螢石網(wǎng)絡(luò)，SORA2的發(fā)布將使得攝像頭智能化提速；處于10-100階段的清潔機(jī)器人龍頭石頭科技。同時(shí)也建議關(guān)注其他科技屬性較強(qiáng)的公司，上海港灣受益于商業(yè)衛(wèi)星的加速發(fā)射和技術(shù)升級(jí)。（3）消費(fèi)方面，地產(chǎn)鏈出清已近尾聲，供給格局大幅改善，越是零散的賽道出清越明顯，所以我們看到不少零售型公司加速了渠道下沉鋪設(shè)，例如三棵樹、悍高集團(tuán)。并且估值已過分悲觀，即使下調(diào)業(yè)績(jī)，但股價(jià)已經(jīng)不再下跌。隨著好房子和城市更新政策在供需兩端作用，格局的改善將更加明顯。建議關(guān)注三棵樹、箭牌家居、公牛集團(tuán)、北新建材、偉星新材、歐派家居、兔寶寶、奧普科技、歐普照明、江河集團(tuán)等。（4）海外方面，短期TACO交易對(duì)于出口美國(guó)賽道有情緒擾動(dòng)。中期而言，美歐財(cái)政擴(kuò)張對(duì)于軍工、科技和醫(yī)藥大型企業(yè)的刺激仍在顯現(xiàn)，對(duì)應(yīng)板塊仍值得關(guān)注，例如圣暉集成、亞翔集成、中材科技、宏和科技等。美國(guó)成屋銷售仍比較疲軟，零售數(shù)據(jù)雖好但補(bǔ)庫意愿較弱，需要繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息對(duì)于中小企業(yè)和私人投資消費(fèi)的推動(dòng)作用。除了歐美地區(qū)，出海企業(yè)也在大力開發(fā)東南亞、中東、非洲等市場(chǎng)，綜合新興國(guó)家收入占比以及本土化的能力和技術(shù)實(shí)力，推薦華新水泥、上海港灣、科達(dá)制造、中材國(guó)際。
大宗建材方面：
1、玻纖：（1）我們認(rèn)為中期粗紗盈利有望重回改善趨勢(shì)。當(dāng)前行業(yè)盈利仍處低位，一季度以來行業(yè)之中前期推遲點(diǎn)火的生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，疊加關(guān)稅戰(zhàn)下出口需求階段性受沖擊，行業(yè)庫存逐步積累，粗紗低端產(chǎn)品價(jià)格松動(dòng)，而中高端產(chǎn)品價(jià)格基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為粗紗中期供給沖擊最大的階段已經(jīng)過去，此次行業(yè)聯(lián)合骨干企業(yè)的反內(nèi)卷倡議說明行業(yè)穩(wěn)價(jià)共識(shí)的進(jìn)一步強(qiáng)化，有望推動(dòng)當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)較激烈的品類價(jià)格企穩(wěn)回升。中期來看，粗紗產(chǎn)品的資本開支已經(jīng)大幅收縮，下游需求有韌性，隨著前期新增產(chǎn)能消化，供需平衡改善，行業(yè)盈利有望延續(xù)穩(wěn)步改善的態(tài)勢(shì)。（2）普通電子布下游景氣度提升，而行業(yè)盈利仍處低位，新增供給有限，我們認(rèn)為供給或呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢(shì)，有望推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步回升。（3）中長(zhǎng)期落后產(chǎn)能出清、玻纖成本的下降也為新應(yīng)用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風(fēng)電、新能源車等領(lǐng)域用量持續(xù)增長(zhǎng)，光伏組件邊框等新興應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，行業(yè)容量有望持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于龍頭提升壁壘，盈利穩(wěn)定性也將增強(qiáng)。（4） AI應(yīng)用下電子玻纖布產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明確，以Low-Dk、Low-CTE為代表的特種玻纖/電子布高端產(chǎn)品滲透率加速提升且有望持續(xù)迭代，需求潛力大、價(jià)值量有望大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為特種玻纖較普通玻纖其配方、工藝壁壘更高，國(guó)內(nèi)發(fā)展起步晚，進(jìn)入門檻高，疊加下游應(yīng)用迭代速度快，供給瓶頸短期難以完全打破，有望保持高盈利。隨著國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，二代Low-DK、Q布等高端產(chǎn)品推動(dòng)加速測(cè)試驗(yàn)證和產(chǎn)能擴(kuò)大，中長(zhǎng)期在全球供應(yīng)中份額有望加速提升。三四季度有望開啟關(guān)鍵的由驗(yàn)證步入量產(chǎn)擴(kuò)大的窗口期。（5）玻纖行業(yè)新增供給壓力逐步消化，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩和，粗紗價(jià)格有望企穩(wěn)改善，電子布價(jià)格在下游景氣帶動(dòng)下有望進(jìn)一步回升，龍頭企業(yè)積極開拓低介電等新興產(chǎn)品，有望形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，推薦中國(guó)巨石，建議關(guān)注中材科技、長(zhǎng)海股份、宏和科技、國(guó)際復(fù)材等。
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