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報(bào)告要點(diǎn)：
　　行情回顧：節(jié)前升水壓縮后，節(jié)后有所反彈。本周雙焦交易的主線，我們認(rèn)為并不明確。從自身供需來看，焦煤假期內(nèi)的去庫是略超預(yù)期的，而這核心在于坑口的減產(chǎn)以及蒙煤通關(guān)的暫停，但若考慮后續(xù)的復(fù)產(chǎn)、通關(guān)恢復(fù)以及鋼材所表現(xiàn)出來的弱需求，則去庫幅度有望明顯收窄。換句話說，焦煤依舊是“供給邊際改善，需求高位維持，供需總體矛盾不明朗”的糾結(jié)格局不變。但靜態(tài)的低庫存也是事實(shí)。從而節(jié)前受避險(xiǎn)以及蒙煤通關(guān)可能上一臺(tái)階的消息沖擊，而大幅壓縮升水，再度給出盤面進(jìn)口虧損的定價(jià)也勢(shì)必?zé)o法維持。因此，節(jié)后價(jià)格反彈也是情理之中。
　　宏觀：中美沖突再度加劇，歐洲預(yù)對(duì)鋼鐵取消部分進(jìn)口配額。
　　1）中國(guó)商務(wù)部進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)稀土相關(guān)物項(xiàng)和技術(shù)的出口管制，涉及多種中重稀土金屬及二次資源回收技術(shù)。中國(guó)對(duì)美國(guó)利益集團(tuán)擁有或運(yùn)營(yíng)的船只征收?qǐng)?bào)復(fù)性港口費(fèi)，預(yù)計(jì)每船增加2400萬元人民幣成本。美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布將從11月1日起對(duì)中國(guó)商品加征額外100%的進(jìn)口關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易沖突升級(jí)的擔(dān)憂。
　　2）美國(guó)政府停擺已持續(xù)兩周，導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如非農(nóng)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布；歐盟計(jì)劃在原有臨時(shí)鋼鐵保護(hù)機(jī)制到期后推出新的替代政策，預(yù)計(jì)近期公布。
　　3）以色列批準(zhǔn)了美國(guó)斡旋的加沙?；鸷腿速|(zhì)釋放協(xié)議，標(biāo)志著結(jié)束持續(xù)兩年沖突的關(guān)鍵一步。
　　下周降雨降溫集中長(zhǎng)江以北，其余地區(qū)偏熱少雨：上周動(dòng)煤供需雙降，電廠+北港庫存總體環(huán)增，但坑口持續(xù)跌價(jià)致使進(jìn)口利潤(rùn)與出疆利潤(rùn)有所壓縮，且內(nèi)蒙持續(xù)下雨也影響生產(chǎn)，因此價(jià)格在節(jié)后止跌回升。未來十天華西黃淮等地降雨偏多，南方氣溫顯著偏高1～2℃，北方大部地區(qū)平均氣溫偏低，其中新疆北部和東部、甘肅西部、內(nèi)蒙古、東北地區(qū)大部、河北南部、河南、湖北北部等地偏低1～3℃，局地偏低4℃以上。預(yù)計(jì)下周氣溫北冷南熱，總體中性，水電季節(jié)性下滑，日耗負(fù)增概率依舊不低。同時(shí)考慮到價(jià)格反彈后，進(jìn)口利潤(rùn)再度走擴(kuò)，以及電廠實(shí)際庫存季節(jié)性攀升正常，因此并不認(rèn)為后續(xù)價(jià)格有較大向上動(dòng)力。
　　關(guān)注鋼材需求以及蒙煤通關(guān)：對(duì)于雙焦來說，我們依舊認(rèn)為其供需格局并不明朗。供給端始終存在“反內(nèi)卷”之下的“查超產(chǎn)”消息的反復(fù)，并且淡季這一事件的概率反而還是在增加的。但是，進(jìn)口始終占據(jù)焦煤較大的比例，尤其是骨架煤。因此無論盤面近遠(yuǎn)月還是現(xiàn)貨給出持續(xù)的進(jìn)口利潤(rùn)（節(jié)前就是如此），都存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。換句話說，供給端的問題，并不足以參考21年或者16年。于此同時(shí)，需求端則無論如何都需要面對(duì)當(dāng)下較高鐵元素供給增速下，終端能否跟進(jìn)的問題，就目前來看，鋼材端所呈現(xiàn)出來的情況并不太樂觀。因此，我們認(rèn)為雙焦（核心焦煤）的供需格局很糾結(jié)，既有難以消失的利多點(diǎn)，也有持續(xù)擔(dān)憂的利空點(diǎn)。至于短期假期內(nèi)的超預(yù)期去庫，實(shí)際上考慮到假期減產(chǎn)的恢復(fù)以及蒙煤通關(guān)的恢復(fù)，其實(shí)也是相對(duì)合理的。因此，我們總體還是維持此前觀點(diǎn)不變，依舊建議投資者謹(jǐn)慎為主，密切關(guān)注升貼水的變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：終端需求超預(yù)期、進(jìn)口不及預(yù)期、宏觀波動(dòng)加大等