>> 中信建投-愛爾眼科(300015)下半年多重因素向好，技術(shù)迭代與國際化打開增長空間-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,吳嚴(yán) |
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核心觀點
公司25H1業(yè)績增速領(lǐng)先行業(yè)，估計2024年并購的醫(yī)院對25H1收入增速貢獻(xiàn)為8個百分點；Q1與Q2收入增速分化明顯，主要受屈光業(yè)務(wù)節(jié)奏波動影響。2025下半年公司業(yè)務(wù)有多重因素向好，一是屈光業(yè)務(wù)新術(shù)式滲透率有望繼續(xù)提升，帶動毛利率企穩(wěn)回升；二是白內(nèi)障集采影響預(yù)計在25Q3逐步消化；三是老視門診、干眼治療等新業(yè)務(wù)試點逐步推開，有望成為下半年以及未來公司業(yè)務(wù)增長新引擎。得益于規(guī)模效應(yīng)，25H2公司凈利潤增速預(yù)計快于收入端增速。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報告
2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入115.07億元、同比+9.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.51億元、同比+0.05%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.40億元、同比+14.30%。EPS為0.22元，同比持平。
25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入54.81億元、同比+2.47%，歸母凈利潤10.01億元、同比-12.97%，扣非歸母凈利潤9.80億元，同比+4.03%。EPS為0.11元，同比-8.3%。
簡評
2025H1業(yè)績增長符合預(yù)期
2025H1公司業(yè)績增長符合預(yù)期，扣非歸母凈利潤增速高于歸母凈利潤增速，主要是24Q2公司有一次性投資收益，導(dǎo)致歸母凈利潤基數(shù)較高。上半年整體來看，公司在2024年收購的87家醫(yī)療機(jī)構(gòu)對25H1收入增速貢獻(xiàn)預(yù)計約為8個百分點。這批醫(yī)院在2023年合計收入約為17億元，占2023年上市公司收入比例約為8%，由于收購醫(yī)院于2024年6月1日開始陸續(xù)并表，因此我們估計對25H1的收入增速貢獻(xiàn)8個百分點。分季度來看，公司Q1與Q2收入增速分化明顯，主要受屈光業(yè)務(wù)節(jié)奏波動影響。
2025年上半年公司整體毛利率為48.56%，同比下降0.88%。在行業(yè)經(jīng)歷消費(fèi)醫(yī)療需求增速下行、DRG/DIP支付改革等多重挑戰(zhàn)下，公司依舊保持較強(qiáng)的盈利能力，凸顯行業(yè)龍頭的經(jīng)營韌性。
2025H1公司實現(xiàn)門診量924.83萬人次，同比增長16.47%，手術(shù)量87.9萬例，同比增長7.63%，門診量增速顯著高于收入增速，手術(shù)量增速略低于收入增速。
分病種來看，2025年上半年屈光項目實現(xiàn)收入46.18億元、同比+11.14%，毛利率56.12%（同比-1.07pct）。收入增長得益于全光塑、全飛秒4.0等新術(shù)式臨床推廣，患者認(rèn)可度提升帶動手術(shù)量增長，同時客單價同比回升。視光服務(wù)實現(xiàn)收入27.20億元、同比+14.73%，毛利率54.21%（同比-1.74pct）。公司視光服務(wù)收入增速較快，主要因青少年近視防控需求持續(xù)釋放以及愛爾在視光項目多年累積形成的全流程精細(xì)化管理能力、各分支機(jī)構(gòu)服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化程度，視光毛利率同比有所下降，預(yù)計主要是由于離焦鏡占比提升、市場競爭加劇等因素。
白內(nèi)障項目收入17.81億元，同比下降4.2%，毛利率同比-1.16pct，主要受人工晶體集采全面落地及DRG/DIP支付改革影響。其他項目眼前段、眼后段項目保持穩(wěn)健增長，收入分別為10.31億元、7.85億元，同比+6.1%、+7.8%，毛利率分別同比-0.9pct、-1.2pct。
全面推進(jìn)學(xué)科建設(shè)，提升醫(yī)療臨床診療能力
在臨床技術(shù)方面，公司不斷引入國際前沿的眼科診療設(shè)備和技術(shù)，持續(xù)優(yōu)化臨床路徑，提升診療效率和質(zhì)量。25H1公司引進(jìn)蔡司新一代機(jī)器人全飛秒設(shè)備VISUMAX 800及全新微創(chuàng)手術(shù)SMILE pro，率先進(jìn)入智能機(jī)器人輔助屈光的新時代。公司引進(jìn)國內(nèi)首個、全球第二款獲批的IGE-1R抗體藥物——替妥尤單抗N01注射液，為甲狀腺眼病患者提供更高效、經(jīng)濟(jì)的治療方案；長沙醫(yī)學(xué)中心成功實施湖南省首例眼科手術(shù)機(jī)器人輔助視網(wǎng)膜下精準(zhǔn)注射手術(shù)。在專病診療方面，公司繼續(xù)加強(qiáng)診療中心建設(shè)，推進(jìn)眼內(nèi)注藥中心、糖尿病眼病門診、糖尿病眼病患者管理門診、兒童干眼門診等建設(shè)，并逐步在更大范圍推廣。
在專業(yè)人才培養(yǎng)方面，公司繼續(xù)加強(qiáng)領(lǐng)軍人才引進(jìn)，加強(qiáng)對內(nèi)部中青年人才的培育和托舉。報告期內(nèi)，公司充分利用各學(xué)組專家資源，組織開展了“葡萄膜炎儲才計劃”、疑難白內(nèi)障培訓(xùn)班、ICL手術(shù)高級培訓(xùn)班等專項培訓(xùn)，進(jìn)一步提升醫(yī)療技術(shù)人員臨床診療能力。在科研創(chuàng)新方面，公司加大對科研基礎(chǔ)設(shè)施的投入，做優(yōu)做強(qiáng)各重點研究所、研究中心、專家工作站等創(chuàng)新平臺。
2025H1運(yùn)營效率持續(xù)提升，期間費(fèi)用率同比有所降低
2025上半年，公司銷售費(fèi)用率9.15%（同比-1.47pct），主要是通過優(yōu)化措施提高效率，有效控制了廣宣費(fèi)及健康教育費(fèi)等銷售費(fèi)用。管理費(fèi)用率13.55%（同比+0.03pct），預(yù)計主要是經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大。研發(fā)費(fèi)用金額3.52億元、同比+9.6%，研發(fā)費(fèi)用率1.37%（同比-0.04pct）。財務(wù)費(fèi)用率0.42%（同比-0.57pct），主要是因為匯兌損益同比減少。
上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量34.02億元、同比+19.66%。截至2025年6月末，公司商譽(yù)賬面價值87.22億元，較年初增加2.75億元；資產(chǎn)負(fù)債率為34.69%，相比2024年底提升0.28%。其他財務(wù)指標(biāo)正常。
展望2025年下半年，技術(shù)迭代與國際化打開增長空間
戰(zhàn)略布局上，公司持續(xù)推進(jìn)“1+8+N”網(wǎng)絡(luò)深化與國際化擴(kuò)張。截至2025年6月30日，公司境內(nèi)醫(yī)院355家，門診部240家。在國內(nèi)，公司“分級連鎖”發(fā)展模式高度適應(yīng)中國國情和市場環(huán)境。公司在境外已布
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