>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌，避險(xiǎn)情緒將推升貴金屬價(jià)格-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點(diǎn)
▌貴金屬：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌，避險(xiǎn)情緒將推升貴金屬價(jià)格
價(jià)格方面，周內(nèi)倫敦黃金價(jià)格為3974.50美元/盎司，環(huán)比10月3日上漲88.80美元/盎司，漲幅為2.29%。周內(nèi)倫敦白銀價(jià)格為50.76美元/盎司，環(huán)比10月3日上漲3.16美元/盎司，漲幅為6.63%。
美聯(lián)儲(chǔ)本周發(fā)布9月議息會(huì)議紀(jì)要，多數(shù)官員稱今年繼續(xù)寬松可能適宜。根據(jù)最新公布的會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)官員們大體同意，近期就業(yè)增長(zhǎng)放緩的重要性超過(guò)了對(duì)持續(xù)高企通脹的擔(dān)憂，因此在9月將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4%至4.25%的區(qū)間。大多數(shù)官員認(rèn)為，在今年剩余時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步放松政策可能是合適的。對(duì)于就業(yè)和通脹，盡管美聯(lián)儲(chǔ)決策者們注意到勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，但許多人認(rèn)為就業(yè)不會(huì)出現(xiàn)快速惡化?！芭c會(huì)者普遍認(rèn)為，最新指標(biāo)并未顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況出現(xiàn)明顯惡化”。多位官員承認(rèn)關(guān)稅可能暫時(shí)推高物價(jià)，但警告稱，進(jìn)口商品和原材料成本上升可能削弱企業(yè)的招聘意愿，因?yàn)槠髽I(yè)需要保護(hù)利潤(rùn)空間。
總結(jié)而言，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議內(nèi)容為后續(xù)進(jìn)一步降息提供了信心，周五美股暴跌推動(dòng)投資者尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)，看好黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲。
▌銅、鋁：供應(yīng)擾動(dòng)加劇，看好銅價(jià)
國(guó)內(nèi)宏觀：中國(guó)9月外匯儲(chǔ)備33386.6億美元，前值33221億美元。
銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤價(jià)10765美元/噸，環(huán)比10月3日+200美元/噸，漲幅為+1.89%。SHFE銅收盤價(jià)85900元/噸，環(huán)比9月30日+2550元/噸，漲幅為+3.06%。庫(kù)存方面，LME庫(kù)存為139400噸（環(huán)比10月3日-1075噸，同比-159950噸）；COMEX庫(kù)存為339525噸（環(huán)比10月3日+12452噸，同比+263513噸）；SHFE庫(kù)存為109690噸（環(huán)比9月30日+14656噸）。2025年10月9日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存16.63萬(wàn)噸，環(huán)比9月29日+1.8萬(wàn)噸，同比-3.73萬(wàn)噸。
冶煉方面，中國(guó)銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為-40.08美元/千噸，環(huán)比9月30日-0.5美元/千噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周精銅制桿開(kāi)工率為43.44%，環(huán)比-30.34pct。再生銅制桿開(kāi)工率11.93%，環(huán)比-6.63pct。電線電纜開(kāi)工率為58.53%，環(huán)比-6.91pct。
總結(jié)而言，銅礦擾動(dòng)加劇，銅價(jià)支撐變強(qiáng)。根據(jù)上海有色網(wǎng)9月28日消息，由于9月8日的礦瀉事故，F(xiàn)reeport-McMoran預(yù)計(jì)2026年的產(chǎn)量可能比此前預(yù)估低35%。根據(jù)SMM的評(píng)估Grasberg銅礦2025年銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)為48.8萬(wàn)噸（此前預(yù)計(jì)為75萬(wàn)噸），2026年銅產(chǎn)量為50萬(wàn)金屬噸（此前預(yù)計(jì)為73萬(wàn)金屬噸）。本周另一家大型銅礦企業(yè)Teck Resource，表示旗下Quebrada Blanca銅礦由于尾礦壩加高工程導(dǎo)致QuebradaBlanca銅礦停產(chǎn)時(shí)間延長(zhǎng)，2025年銅產(chǎn)量指引從21-23萬(wàn)噸下調(diào)至17-19萬(wàn)噸，2026年預(yù)測(cè)產(chǎn)量也從原先的28-31萬(wàn)噸降至20-23.5萬(wàn)噸。近期銅礦擾動(dòng)加劇，銅價(jià)仍然偏強(qiáng)看待。
鋁：價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格為21020元/噸，環(huán)比9月30日+290元/噸。庫(kù)存方面，本周LME鋁庫(kù)存為508825噸（環(huán)比10月3日-975噸，同比-263950噸）；國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為124777噸（環(huán)比9月30日+1180噸，同比-156176噸）。2025年10月9日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存64.9萬(wàn)噸，環(huán)比9月29日+5.7萬(wàn)噸，同比-0.9萬(wàn)噸。
利潤(rùn)方面，云南地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為4672元/噸，環(huán)比9月30日+170元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為4417元/噸，環(huán)比9月30日+225元/噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開(kāi)工率為53.6%，環(huán)比1.0pct；國(guó)內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開(kāi)工率為64%，環(huán)比3.0pct。
綜合而言，供應(yīng)端由于政策原因仍然剛性。節(jié)后下游開(kāi)工恢復(fù)較弱，亦有累庫(kù)跡象，后續(xù)需要觀察需求情況。預(yù)計(jì)鋁價(jià)高位震蕩為主。
▌錫：供應(yīng)問(wèn)題加劇，看好供應(yīng)緊張給價(jià)格帶來(lái)的支撐
價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)精煉錫價(jià)格為288830元/噸，環(huán)比9月30日+10370元/噸，漲幅為5.16%。庫(kù)存方面，本周國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為5879噸，環(huán)比9月30日-550噸；LME庫(kù)存為2410噸，環(huán)比10月3日-205噸。
冶煉原料短缺問(wèn)題加劇。云南與江西兩省精煉錫冶煉企業(yè)合計(jì)開(kāi)工率，延續(xù)了今年以來(lái)低開(kāi)工運(yùn)行的常態(tài)。緬甸地區(qū)的錫礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，未能達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致進(jìn)口錫礦量處于低位。同時(shí)，印尼政府近期嚴(yán)厲打擊非法采礦，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)全球錫礦供應(yīng)的擔(dān)憂。
▌銻：供需兩弱，銻價(jià)仍然下跌
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周國(guó)內(nèi)銻錠價(jià)格為167500元/噸，環(huán)比9月30日-1000元，跌幅0.59%。
供需兩弱，價(jià)格仍然下跌。供需端，原料低價(jià)難求問(wèn)題依舊存在，主要原因受制于開(kāi)采品位連年下降。需求端十一假期前后并沒(méi)有感覺(jué)有明顯補(bǔ)貨情況，基本處在謹(jǐn)慎觀望情緒較重，終端需求不如往年預(yù)期，下游采購(gòu)均以剛需采買為主。
▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
黃金：美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，黃金將維持上漲走勢(shì)。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
銅：供應(yīng)擾動(dòng)再起，旺季將來(lái)臨，維持銅行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
鋁：供給剛性，旺季有啟動(dòng)跡象，但是預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期供需偏緊，維持鋁行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
錫：供應(yīng)偏緊或支撐錫價(jià)。維持錫行業(yè)“推
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