>> 第一上海-First Call十月策略(一)-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
971KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
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作者： |
張鐵言 |
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宏觀觀察
聊一聊過去兩周的宏觀市場；
10.11日大跌，讓我想起了24年8月日元套息交易逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致的市場風(fēng)暴；黑天鵝之所以被稱為黑天鵝，主要特點(diǎn)是：事前幾乎無人預(yù)見，事中衝擊很大，事後能找到合理的解釋；我理解應(yīng)對黑天鵝是一道選擇題，預(yù)測事件以及可能發(fā)生的時間非常困難，但在趨勢中做一些方向性應(yīng)對相對容易；舉例來說，4月以來市場快速修復(fù)，不斷創(chuàng)出新高，但特朗普不確定性依然存在，中美關(guān)係並未取得實(shí)際平衡；當(dāng)下的市場基調(diào)，基本不算互信市場，CN出公司美國出體制的合作機(jī)制一去不復(fù)返；這種狀態(tài)下，選擇強(qiáng)市場做多核心資產(chǎn)我認(rèn)為合理但不足夠，應(yīng)保持一定的風(fēng)險平衡，比如黃金，比如其他戰(zhàn)略級資源；我的反思是鈾以外的戰(zhàn)略金屬研究不夠，後視鏡看非常明顯；CRML、NB、IDR、MP，表現(xiàn)並不亞於AI資產(chǎn)中的高風(fēng)偏標(biāo)的，但確定性更好；對於事件本身，我認(rèn)為應(yīng)該更樂觀一些，雙方強(qiáng)硬表態(tài)的目的是談判，特朗普總統(tǒng)的風(fēng)格也已被市場摸透，TACO的概率很大。
今年美股市場基本由AI驅(qū)動，但是搞AI太花錢了，據(jù)摩根斯丹利報告，2025-2028全球資料中心資本支出預(yù)計2.9萬億（不含電力），其中48%由巨頭現(xiàn)金流覆蓋，私募信貸與資產(chǎn)抵押融資占比28%，PE、VC等一級投資占比12%，剩下的部分，企業(yè)債7%，資產(chǎn)證券化5%（比如以資料中心租約、現(xiàn)金流或房地產(chǎn)資產(chǎn)打包發(fā)行的ABS或CMBS）；但是，IDC只是冰山一角，據(jù)GS最近的AI測算報告，美國AI最大的缺口是電，到2030年，美國能源轉(zhuǎn)型需要12萬億資金支援（長期走向核能），電力與公用事業(yè)需要3萬億（發(fā)電、傳輸），數(shù)位基礎(chǔ)設(shè)施（算力、通信）需要2萬億，總計17萬億；把兩份資料拼起來看，美國AI資本需求遠(yuǎn)超企業(yè)自身現(xiàn)金流能力，巨頭可自籌算力設(shè)施，但能源是最大的缺口與系統(tǒng)性瓶頸，很難短期突破；一方面我們看到了能源的投資機(jī)會，另一方面未來可能產(chǎn)生新的趨勢：電力資產(chǎn)金融化、數(shù)位化、證券化，這和我們對美國擁抱區(qū)塊鏈的認(rèn)知形成了閉環(huán)---RWA=全新融資視窗；
能想到70年代的資產(chǎn)證券化嗎？能源類資產(chǎn)與房地產(chǎn)類似，具有天然的金融化基礎(chǔ)------重資產(chǎn)、長期穩(wěn)定現(xiàn)金流（PPA多在10年以上）、物理可度量，發(fā)電量、上網(wǎng)電價、回款週期都有客觀資料，非常適合代幣化成“可量化、可拆分、可追蹤”的鏈上資產(chǎn)；一旦上鏈，週期更短、融資範(fàn)圍更廣闊、成本更低，智慧合約自動根據(jù)現(xiàn)金流分配利息、電量資料接入後自動觸發(fā)支付，這將是非常大的場景；RWA對於初創(chuàng)企業(yè)來說同樣有利，以CoreWeave為例，今年發(fā)行了多筆GPU抵押債券，債券利率最低9%，最高15%；如果上鏈發(fā)行，面向全球機(jī)構(gòu)、家辦、合格投資人，無需承銷商，可拆分成更小單位，顯著降低融資成本，提高融資效率；對美國來說，RWA掛鉤到國家戰(zhàn)略上------用區(qū)塊鏈技術(shù)串聯(lián)全球資本，為美國AI輸血；
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