>> 華創(chuàng)證券-中信海直(000099)深度研究報告：再論中信海直，運營端企業(yè)的核心優(yōu)勢——華創(chuàng)交運低空60系列研究(二十三)-251013
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 3194KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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2024年1月我們分別發(fā)布低空經(jīng)濟行業(yè)報告及中信海直深度報告，是華創(chuàng)交運低空60系列的開篇，亦是公司彼時近十年唯一深度。一年多過去，我們重新深入閱讀公司，探討：運營端企業(yè)的核心優(yōu)勢是什么？
1、公司保障大型eVTOL實現(xiàn)低空+物流運輸場景，新質(zhì)低空運營實質(zhì)性卡位。事件：中信海直X峰飛航空：完成噸級以上eVTOL全球首次海上石油平臺物資運輸以及首次跨城（合肥—懷寧）低空物流航線。我們認為：其一，意味著公司將在通航領(lǐng)域的運營經(jīng)驗與體系保障成功用于噸級以上eVTOL（物流）的運營，并獲得實質(zhì)性卡位優(yōu)勢。中信海直完成實地勘探、方案論證、航線規(guī)劃、起降點選擇、空域申請、跨區(qū)域空域協(xié)調(diào)、隔離運行下安全飛行、場地與充電適配等全鏈條，一方面鏈接需求場景，另一方面賦能新技術(shù)落地。體現(xiàn)全面成熟體系的優(yōu)勢。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未來規(guī)?；蚩善?。
2、品牌+規(guī)模+體系：構(gòu)建龍頭優(yōu)勢。1）品牌：大國央企*國家戰(zhàn)略。中信集團為公司在低空經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)展可帶來賦能。一方面在于與地方政府、大型央企之間深度合作，另一方面也可幫助公司在低空產(chǎn)業(yè)鏈延伸層面尋找更多潛在機遇。同時公司踐行國家戰(zhàn)略，展現(xiàn)央企擔當，樹立行業(yè)標桿品牌。2）規(guī)模：公司是我國通用航空市場龍頭企業(yè)，民用直升機機隊規(guī)模亞洲領(lǐng)先。截止25年上半年，擁有直升機88架和14架無人機。3）體系：成熟完備的安全運營體系，全面綜合的服務保障能力。a）安全是基石。根據(jù)公司2024年報介紹，創(chuàng)造了享譽國際同行業(yè)的優(yōu)秀安全記錄。b）全面的綜合服務能力。公司運營直升機機場4個，有豐富的多維度綜合服務經(jīng)驗，包括“載人+載物”“飛行+作業(yè)”“運營+保障”“海上+陸上”“有人機+無人機”“產(chǎn)業(yè)+資本”，在傳統(tǒng)通用航空和新興低空經(jīng)濟領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。
3、公司或成為低空經(jīng)濟探索首選合作伙伴之一。1）公司三大優(yōu)勢正契合地方政府低空運營落地需求。公司與合肥政府簽署戰(zhàn)略合作：安徽省是我們在低空經(jīng)濟發(fā)展中建議重點關(guān)注的省份。其一我們認為安徽省具備創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗；其二我們認為安徽省具備低空產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及構(gòu)建產(chǎn)業(yè)集群的潛力，而合肥是重心城市。公司地處粵港澳大灣區(qū)，具有先行先試示范優(yōu)勢：深圳走在低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)建設(shè)的前沿，深圳模式有望成為全國甚至全球重點參考的案例。公司與eVTOL頭部企業(yè)建立深度合作關(guān)系：中信海直與峰飛未來具備強大的持續(xù)合作潛力，我們認為雙方有在低空領(lǐng)域共同探索商業(yè)模式的基礎(chǔ)；公司與沃飛長空等eVTOL公司接洽并建立了合作關(guān)系。此外，直升機運營經(jīng)驗為低空經(jīng)濟發(fā)展做進一步儲備。根據(jù)2025年半年報介紹：拓展低空消費場景，穩(wěn)定運營深圳—珠海等航線，新增觀光航線至13條，開通12條行政區(qū)間擺渡航線。
傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)中向好，鞏固盈利基本盤。1、海上石油服務是當前最主要業(yè)務構(gòu)成，中海油是公司第一大客戶。2024年來自中海油收入占比67.1%，同時在為中海油提供相關(guān)服務中份額最大。為來中海油有望持續(xù)加大國內(nèi)勘探開發(fā)力度，公司海上石油飛行業(yè)務穩(wěn)中向好。2、財務數(shù)據(jù)：收入穩(wěn)中有升，利潤相對穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率低。公司2013-2024年利潤平均約2億左右。單機凈利平均為270萬元。凈利率基本維持10%以上水平，資產(chǎn)負債率在25%左右。
投資建議：1、盈利預測：我們維持公司2025-27年盈利預測為3.6、4.0、4.4億，對應EPS分別為0.46、0.52、0.56元，對應PE分別為49、44、41倍。2、估值比較：華創(chuàng)交運|低空60系列建議關(guān)注可比公司估值25-26年P(guān)E分別為61、46倍，公司估值低于可比公司。3、投資建議：2024年我們提出公司受益于低空經(jīng)濟浪潮的三大邏輯：其一、開拓C端消費市場；其二、作為通航市場運營端最具實力和經(jīng)驗的公司，我們預計公司或有望參與新型低空運營網(wǎng)絡標準的建設(shè)中；其三、大國央企*戰(zhàn)略新興；相較于此，當前公司在保障運營eVTOL新質(zhì)產(chǎn)品已經(jīng)實質(zhì)性落地，卡位優(yōu)勢十足，我們強調(diào)“推薦”評級。
風險提示：低空政策不及預期、飛行安全風險、大客戶集中度高。
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