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事件
　　牧原股份發(fā)布9月銷售簡(jiǎn)報(bào)：2025年9月份共銷售商品豬557.3萬(wàn)頭，環(huán)比-20.4%，9月末能繁母豬存欄330.5萬(wàn)頭，公司主動(dòng)削減產(chǎn)能以響應(yīng)國(guó)家調(diào)控政策，優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)；
　　與BAF越南農(nóng)業(yè)股份簽署協(xié)議，在越南西寧省建設(shè)高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目及配套飼料廠，總投資約32億元，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年存欄母豬6.4萬(wàn)頭、出欄商品豬160萬(wàn)頭。
　　投資要點(diǎn)
　　▌順應(yīng)周期產(chǎn)能優(yōu)化，競(jìng)爭(zhēng)力逆勢(shì)凸顯
　　由于前期生豬減重政策等因素影響，部分生豬提前出欄，導(dǎo)致公司9月出欄量有所減少。公司主動(dòng)削減能繁母豬存欄至2025年9月的330.5萬(wàn)頭，較2024年末的351.2萬(wàn)頭減少5.9%，已基本達(dá)成330萬(wàn)頭的年底能繁母豬量目標(biāo)。當(dāng)前生豬價(jià)格持續(xù)下行，截至2025年10月13日，生豬（外三元）價(jià)格已跌至10.92元/kg，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)下跌，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段。通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)能，公司可集中資源提升現(xiàn)存產(chǎn)能生產(chǎn)效率，同時(shí)在行業(yè)產(chǎn)能出清過(guò)程中借助自身固有的資金、成本等優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這一舉措也與行業(yè)平均利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)的現(xiàn)狀形成鮮明對(duì)比，凸顯公司在周期中的主動(dòng)布局能力。
　　▌越南項(xiàng)目落地，打開市場(chǎng)新空間
　　在國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能增長(zhǎng)趨緩背景下，牧原與BAF合作的越南高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目，或?qū)⒊蔀楣驹鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。該項(xiàng)目采用公司成熟的樓房養(yǎng)殖模式，在土地利用率、生物安全、智能化生產(chǎn)上優(yōu)勢(shì)顯著，不僅有望打開越南市場(chǎng)，更可借鑒該模式向其他海外區(qū)域拓展。當(dāng)前行業(yè)周期下行，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外市場(chǎng)的突破有望為公司提供長(zhǎng)期增量空間，也體現(xiàn)公司在養(yǎng)殖技術(shù)輸出與全球化布局上的戰(zhàn)略前瞻性。
　　▌延續(xù)長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，支撐抗周期能力
　　公司完全成本持續(xù)優(yōu)化，目標(biāo)年底達(dá)11元/kg，全年平均成本12元/kg。在豬價(jià)下行階段，這一成本優(yōu)勢(shì)將轉(zhuǎn)化為顯著的抗周期能力。生豬養(yǎng)殖完全成本的優(yōu)勢(shì)加之屠宰、肉食業(yè)務(wù)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸帶來(lái)的額外收入空間，以及對(duì)海外市場(chǎng)的持續(xù)布局和仔豬銷售的穩(wěn)定收入，將使得公司在行業(yè)產(chǎn)能出清過(guò)程中具備更強(qiáng)的抗周期能力，此消彼長(zhǎng)下公司市場(chǎng)份額與行業(yè)地位將進(jìn)一步鞏固，為未來(lái)周期回暖期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司養(yǎng)殖規(guī)模領(lǐng)先，養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為202.4億元/231.0億元/303.1億元，EPS分別為3.70元/4.23元/5.55元，PE分別為14.3/12.6/9.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　發(fā)生疫病、生豬價(jià)格波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、短期需求不足等風(fēng)險(xiǎn)。