久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)25Q1-3實(shí)現(xiàn)收入102.10億元/同比+21.8%，期內(nèi)溢利8.09億元/同比-23.8%，經(jīng)調(diào)整期內(nèi)溢利11.82億元/同比+0.1%；其中Q3單季度收入41.97億元/同比+27.2%，期內(nèi)溢利3.17億元/同比-16.4%，經(jīng)調(diào)整期內(nèi)溢利4.44億元/同比+4.0%。公司25Q3收入表現(xiàn)亮眼，主要受益于霧化主業(yè)修復(fù)及HNB產(chǎn)品出貨快速增長(zhǎng)；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)同比增速轉(zhuǎn)正（25H1同比-2.1%），主要得益于：1）收入和毛利額增長(zhǎng)；2）行政/銷售/研發(fā)開(kāi)支的攤薄；3）其他收入和收益的增加。展望后續(xù)，伴隨美國(guó)和歐洲市場(chǎng)政策監(jiān)管框架持續(xù)完善，我們認(rèn)為公司霧化主業(yè)有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，同時(shí)HNB新業(yè)務(wù)逐步開(kāi)始放量，醫(yī)療業(yè)務(wù)亦取得積極進(jìn)展，我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　霧化業(yè)務(wù)：美國(guó)執(zhí)法力度持續(xù)加強(qiáng)，主業(yè)積極修復(fù)
　　分區(qū)域看：1）美國(guó)：25年尤其Q3以來(lái)美國(guó)對(duì)非法產(chǎn)品的監(jiān)管和執(zhí)法力度加強(qiáng)：9月10日美國(guó)FDA、邊境機(jī)構(gòu)查獲價(jià)值8650萬(wàn)美元的未經(jīng)授權(quán)電子煙，是美國(guó)迄今為止規(guī)模最大的電子煙查處行動(dòng)；9月27日，美國(guó)邊境機(jī)構(gòu)再次查獲價(jià)值147萬(wàn)美元的非法電子煙產(chǎn)品。此外，9月1日美國(guó)多州實(shí)施電子煙新規(guī)，其中阿肯色和威斯康星州僅允許銷售FDA批準(zhǔn)產(chǎn)品，合規(guī)市場(chǎng)迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇。2）歐洲：英國(guó)和歐盟主要國(guó)家陸續(xù)推出一次性電子煙禁令，公司積極推出創(chuàng)新的合規(guī)產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求。25H1公司To B業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.39億元/同比+19.5%，我們預(yù)計(jì)H2有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。
　　HNB業(yè)務(wù)：市場(chǎng)開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)放量可期
　　24年11月、25年6月英美煙草推出的全新HNB產(chǎn)品（Glo Hilo及Glo HiloPlus）依次登陸塞爾維亞和日本仙臺(tái)，并于今年9月在日本全境展開(kāi)銷售。9月12日，英美煙草官方表示Hilo和Hilo Plus將在意大利和波蘭推出，并希望在2030年觸達(dá)全球5000萬(wàn)無(wú)煙產(chǎn)品消費(fèi)者，到2035年成為以無(wú)煙產(chǎn)品為主的企業(yè)。9月18日，Hilo已在波蘭上市，設(shè)備售價(jià)為149/289茲羅提（約合290/562人民幣），煙彈口味有13種。我們認(rèn)為，Hilo系列產(chǎn)品力已得到一定驗(yàn)證，隨著產(chǎn)品進(jìn)入更多關(guān)鍵市場(chǎng)，公司作為產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新者和產(chǎn)業(yè)鏈配套商有望充分受益，未來(lái)業(yè)務(wù)放量可期。
　　醫(yī)療霧化：等效藥申請(qǐng)獲FDA受理，第三增長(zhǎng)曲線逐漸清晰
　　據(jù)公司官方公眾號(hào)，公司旗下全資子公司傳思生物宣布，其針對(duì)Breo？Ellipta的等效藥申請(qǐng)已于9月23日正式獲得美國(guó)FDA受理。若未來(lái)成功獲批，傳思生物將擁有180天的美國(guó)市場(chǎng)獨(dú)占期。這一突破不僅展示了傳思生物在復(fù)雜等效藥領(lǐng)域的前瞻性布局，也進(jìn)一步夯實(shí)了公司在全球吸入制劑賽道的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，醫(yī)療業(yè)務(wù)成長(zhǎng)潛力突出，第三成長(zhǎng)曲線構(gòu)建愈發(fā)清晰。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到HNB等新業(yè)務(wù)逐步放量，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利分別為10.28/19.07/26.77億元（較前值分別+2.1/+4.2/+4.6%），經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為14.08/22.37/28.77億元（較前值分別+11.2/+4.5/+4.3%），經(jīng)調(diào)整EPS為0.23/0.36/0.46元。參考可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值28倍，考慮到：1）HNB新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，成長(zhǎng)空間廣闊，有望打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線；2）霧化主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，各國(guó)監(jiān)管政策改善利好合規(guī)龍頭，長(zhǎng)期價(jià)值屬性凸顯；3）醫(yī)療等霧化新領(lǐng)域成長(zhǎng)潛力突出，我們給予公司26年69倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)27.00港幣（前值基于26年71倍PE），“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策收緊，需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)。