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中寵股份發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收14.28億元（yoy+15.86%，qoq+7.26%），歸母凈利1.30億元（yoy-6.64%，qoq+16.41%），扣非凈利1.24億元，同比+18.86%、環(huán)比+12.30%。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收38.60億元（yoy+21.05%），歸母凈利3.33億元（yoy+18.21%），扣非凈利3.23億元（yoy+33.50%）。公司內(nèi)銷維持高速增長，外銷貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤來源，看好26年海外工廠產(chǎn)能加速釋放，維持“買入”評級。
　　內(nèi)銷維持高增長，頑皮、領(lǐng)先勢頭強(qiáng)勁
　　公司持續(xù)發(fā)力國內(nèi)市場建設(shè)，成效顯著。我們估算公司25Q3內(nèi)銷營收增速在35%～40%，其中頑皮品牌旗下小金盾系列增長顯著，新推出的精準(zhǔn)喂養(yǎng)系列目前正處在培育期，我們看好其明后年放量。領(lǐng)先品牌新推出與武林外傳的聯(lián)名，估算Q3營收增長勢頭強(qiáng)勁。我們估算公司外銷營收有5%～10%的增長，環(huán)比Q2略有降速，或系去年同期美國工廠技改完成所帶來的高基數(shù)影響。
　　毛利率同比+2.23pct，扣非口徑歸母凈利潤yoy+19%
　　25Q3公司毛利率為29.11%，同比+2.23pct、環(huán)比-1.85pct；毛利率同比提升主要得益于公司國內(nèi)自主品牌的占比持續(xù)提升，環(huán)比略降主要因?yàn)槊涝涤绊?。費(fèi)用端：25Q3公司期間費(fèi)用率為18.8%、同比+2.8pct，其中銷售費(fèi)用率yoy+2.3pct，我們估算銷售費(fèi)用/國內(nèi)營收在32%左右，yoy+1.1pct。公司維持國內(nèi)營收30%以上的銷售費(fèi)用投放；研發(fā)費(fèi)用率yoy+0.2pct至1.9%、管理費(fèi)用率yoy+0.3pct至4.5%。公司歸母凈利潤同比下滑主系高基數(shù)影響，公司24Q3出售帥克股權(quán)所帶來一定投資收益，25Q3扣非口徑保持增長，實(shí)現(xiàn)1.24億元，同比增長18.86%。
　　看好26年海外產(chǎn)能加速釋放，短期關(guān)注雙十一進(jìn)展
　　伴隨美國第二工廠投產(chǎn)，加拿大工廠二期產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)中寵2026年海外產(chǎn)能有望快速提升。2025年雙十一預(yù)售階段即將開啟，領(lǐng)先品牌已率先推出預(yù)售囤糧攻略，我們看好雙十一大促對板塊情緒的催化作用。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們基本維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為4.31/5.52/7.25億元，對應(yīng)EPS為1.42/1.81/2.38元。參考可比公司25年32XPE，考慮到公司海外工廠核心壁壘顯著，且自主品牌勢能向上，我們給予公司25年56倍PE估值，維持目標(biāo)價79.52元。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)消費(fèi)增長不及預(yù)期、國內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期等。