>> 中信建投-澳華內(nèi)鏡(688212)下半年業(yè)績(jī)有望逐步改善，看好AQ-400上市后快速放量-251013
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
展望下半年，若新一輪設(shè)備更新落地范圍較廣、力度較大，行業(yè)設(shè)備采購(gòu)需求有望持續(xù)回暖，公司渠道庫(kù)存將逐步降低至合理水平，業(yè)績(jī)有望逐步改善，考慮下半年業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較低，2025全年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高的節(jié)奏。公司新一代旗艦機(jī)型AQ-400已于2025年7月在國(guó)內(nèi)獲批上市，搭載EDOF（景深）、3D成像、高光譜等功能，25Q4開始有望逐步放量，助力公司加速提升三級(jí)醫(yī)院的市場(chǎng)份額，或驅(qū)動(dòng)明年業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2025年半年報(bào)
2025H1公司營(yíng)收為2.60億元（-26%），歸母凈利潤(rùn)為-4077萬(wàn)元（-820%），扣非歸母凈利潤(rùn)為-5175萬(wàn)元（上年同期為- 135萬(wàn)元），基本每股收益為-0.30元/股（上年同期為0.04元/股）。
簡(jiǎn)評(píng)
上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，國(guó)內(nèi)受渠道去庫(kù)存影響短期業(yè)績(jī)承壓
公司2025H1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.60億元（-26%）、-4077萬(wàn)元（-820%）和-5175萬(wàn)元（上年同期為-135萬(wàn)元），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2025Q2營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.37億元（-26%）、-1197萬(wàn)元（-513%）和-2075萬(wàn)元（上年同期為-110萬(wàn)元）。二季度業(yè)績(jī)延續(xù)一季度的下滑趨勢(shì)，主要由于公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)執(zhí)行渠道去庫(kù)存策略，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)收入下滑顯著，海外產(chǎn)品準(zhǔn)入以及市場(chǎng)推廣進(jìn)展順利、收入取得一定增長(zhǎng)；上半年利潤(rùn)端變動(dòng)幅度較大，主要由于公司收入同比顯著下滑，同時(shí)公司為保障核心技術(shù)創(chuàng)新、筑牢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，戰(zhàn)略性推進(jìn)相關(guān)投入，使得費(fèi)用率階段性有所提升，進(jìn)而對(duì)利潤(rùn)造成一定影響。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025H1內(nèi)窺鏡設(shè)備收入為2.40億元，同比下降29.63%；內(nèi)窺鏡診療耗材收入為966萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.10%；內(nèi)窺鏡維修服務(wù)收入為933萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)122.29%。內(nèi)窺鏡診療耗材和內(nèi)窺鏡維修業(yè)務(wù)收入體量較低，增速波動(dòng)較大。
展望下半年，招投標(biāo)有望持續(xù)回暖，新品AQ-400上市后有望快速放量
展望下半年，若新一輪設(shè)備更新落地范圍較廣、力度較大，行業(yè)設(shè)備采購(gòu)需求有望持續(xù)回暖，公司渠道庫(kù)存預(yù)計(jì)將逐步降低至合理水平，業(yè)績(jī)有望逐步改善，考慮下半年業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較低，2025全年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高的節(jié)奏。公司新一代旗艦機(jī)型AQ-400已于2025年7月在國(guó)內(nèi)獲批上市，搭載EDOF（景深）、3D成像、高光譜等功能，25Q4開始有望逐步放量，助力公司加速提升在三級(jí)醫(yī)院的市場(chǎng)份額，或驅(qū)動(dòng)明年業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。
毛利率受收入結(jié)構(gòu)變化影響有所下降，費(fèi)用下滑主要受沖回已計(jì)提股份支付費(fèi)用的影響
2025年上半年，公司毛利率為62.39%，同比下降9.07個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司境外收入占比提升（境外業(yè)務(wù)毛利率偏低），此外國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所變化（高毛利率的產(chǎn)品型號(hào)收入占比下降），綜合導(dǎo)致整體毛利率有所下滑。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為38.51%、19.35%和28.35%，分別同比提升3.83pct、2.75pct和3.65pct，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別同比下降18%、14%和15%，主要系公司預(yù)計(jì)2025年運(yùn)營(yíng)結(jié)果不能滿足限制性股票歸屬條件，上半年沖回已計(jì)提股份支付費(fèi)用，費(fèi)用率提升主要系費(fèi)用降幅小于營(yíng)收降幅。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.31%，同比下降0.20pct，主要系受匯率波動(dòng)影響所致的匯兌收益增加所致。2025H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.01億元（上年同期為-1.29億元），較上期有所轉(zhuǎn)好，主要由于公司收緊賬期、加大催收力度。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為446.87天，同比增加58.60天，預(yù)計(jì)主要受經(jīng)銷商渠道去庫(kù)存的影響。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
短期看好行業(yè)招投標(biāo)回暖和國(guó)產(chǎn)替代加速，中長(zhǎng)期看好軟鏡賽道的高景氣發(fā)展
短期來(lái)看，隨著行業(yè)招投標(biāo)持續(xù)改善，公司渠道庫(kù)存將逐步降低至合理水平，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。此外，公司下一代旗艦機(jī)型AQ-400已于2025年7月在國(guó)內(nèi)上市，有望驅(qū)動(dòng)公司三級(jí)醫(yī)院覆蓋數(shù)量持續(xù)提升，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速。中期來(lái)看，公司持續(xù)布局內(nèi)窺鏡機(jī)器人系統(tǒng)、一次性內(nèi)鏡等新產(chǎn)品，有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，一方面，消化道癌篩查需求旺盛，目前國(guó)內(nèi)滲透率仍然較低，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額提升空間大；另一方面，公司積極開拓海外市場(chǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為7.31億元、9.71億元和12.78億元，同比增速分別為-3%、33%和32%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.07億元、0.97億元和1.58億元，同比增速分別為-65%、1200%和64%，利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)波動(dòng)較大，主要由于公司仍處于費(fèi)用高投入階段，且利潤(rùn)率跟營(yíng)收規(guī)模有關(guān)，導(dǎo)致利潤(rùn)率波動(dòng)較大，隨著公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，25-27年凈利率預(yù)計(jì)呈逐步提升趨勢(shì)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：部分行業(yè)政策具有不可預(yù)測(cè)性，醫(yī)療行業(yè)合規(guī)要求提升的風(fēng)險(xiǎn)，2025年新一輪設(shè)備更新?lián)Q代政策落地的節(jié)奏存在一定的不確定性，存在本報(bào)告給出的盈利預(yù)測(cè)達(dá)不到的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備集采造成公司毛利率水平下降的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
2）研發(fā)和技術(shù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)：核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)
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