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核心觀點
　　1、當前轉債市場中，公募基金持倉占比近40%，處歷史高位，背后主要來自被動ETF份額增長。雖然當前可轉債ETF持倉占可轉債市場總市值已接近10%，但其持有者多以年金、保險等偏絕對收益機構為主，份額變化呈左側特征，且現(xiàn)金申贖無套利空間，預期將不會放大市場波動。從現(xiàn)實情況來看，ETF對新債“雙高”無主導作用，對老券估值影響有限。
　　2、7月來ETF份額增長是固收投資者對“反內卷”政策的應對，9月止盈資金有所松動，但是并未對市場產生明顯沖擊，籌碼重新交換，歸根結底還是對權益市場較為樂觀的判斷。當前轉債絕對收益難尋，相對收益思路下建議關注十五五規(guī)劃戰(zhàn)略方向及科創(chuàng)板塊相關標的，以正股估值為錨布局。
　　信息或事件：
　　當前公募基金持有可轉債的比重接近40%，近幾個月來占比逐步提高，處于歷史高位。
　　風險分析
　　權益市場高波動，應注意“雙高”和強贖風險?！半p高”轉債股性較強，一旦正股走弱，股價預期也隨之走低，可能面臨轉換價值和轉股溢價率的雙重壓縮。同時，正股走勢的高不確定性會使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據上風，在面臨強贖抉擇時傾向于提前贖回，需重點規(guī)避相關風險。
　　萬得全A的盈利修復仍存不確定性，業(yè)績壓力下部分正股可能有所回調，應注意發(fā)行人業(yè)績不及預期的風險。從中周期維度來看，權益市場更多是賺EPS的錢，雖然流動性寬松階段性拔估值，但是如果盈利增速沒有跟上，后續(xù)也會隨著抱團瓦解而均值回歸。
　　還應注意債券市場調整引致的β風險。隨著國內經濟筑底逐漸完成、復蘇開始加快、實體經濟融資需求回暖，無風險利率的上行和國內貨幣政策邊際收緊的可能性或會使債券市場持續(xù)處于震蕩，對轉債估值形成壓制。