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投資要點(diǎn)：
　　蜜雪收購(gòu)福鹿家股權(quán)：根據(jù)蜜雪集團(tuán)的公告，蜜雪集團(tuán)擬注資2.86億元認(rèn)購(gòu)福鹿家51%的股權(quán)；以1120萬(wàn)元受讓標(biāo)的公司股東趙杰2%的股權(quán)；轉(zhuǎn)讓完成后福鹿家將成為蜜雪集團(tuán)非全資附屬公司，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將并表。收購(gòu)后，蜜雪集團(tuán)、田海霞、麥浪同舟、趙杰、賈榮榮分別持有標(biāo)的公司53.0%、29.4%、10.0%、5.4%、2.2%的股權(quán)。
　　福鹿家概況：福鹿家主要向消費(fèi)者提供每500毫升單售價(jià)約6至10元人民幣的現(xiàn)打鮮啤產(chǎn)品，旗下?lián)碛鞋F(xiàn)打鮮啤品牌“鮮啤福鹿家”。公司秉持“高品質(zhì)平價(jià)”的價(jià)值主張，已構(gòu)建涵蓋經(jīng)典款鮮啤及果啤、茶啤、奶啤等創(chuàng)新款鮮啤的多元化產(chǎn)品矩陣，以親民的價(jià)格、優(yōu)質(zhì)的品質(zhì)滿足大眾市場(chǎng)多樣化的消費(fèi)需求。1）福鹿家門店拓展：截至2025年8月31日，公司已擁有約1200家門店，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)28個(gè)省、自治區(qū)和直轄市。公司主要采用加盟模式擴(kuò)張其門店網(wǎng)絡(luò)，初始投入較低。2）福鹿家供應(yīng)鏈：公司逐步建立覆蓋采購(gòu)、生產(chǎn)、物流、研發(fā)、質(zhì)量控制等各環(huán)節(jié)的穩(wěn)定供應(yīng)鏈體系，以保障產(chǎn)品品質(zhì)并提升運(yùn)營(yíng)效率。3）福鹿家財(cái)務(wù)概況：23年除稅前虧損約153萬(wàn)元，24年除稅后利潤(rùn)約107萬(wàn)元。根據(jù)公告，截至2025年8月31日公司總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)分別為約9270萬(wàn)元及約1952萬(wàn)元。
　　收購(gòu)?fù)瓿珊?，蜜雪進(jìn)一步拓展品牌矩陣。啤酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及消費(fèi)基數(shù)龐大，伴隨著消費(fèi)者對(duì)高質(zhì)量、多元化產(chǎn)品需求的不斷提升，有望打開鮮啤市場(chǎng)的空間。蜜雪集團(tuán)原主攻平價(jià)茶飲、咖啡，收購(gòu)后將產(chǎn)品從現(xiàn)制茶飲及咖啡拓展至鮮啤，但仍保持高質(zhì)平價(jià)的產(chǎn)品定位，預(yù)計(jì)蜜雪集團(tuán)有望依托現(xiàn)有的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、加盟商優(yōu)勢(shì)等進(jìn)一步拓展鮮啤領(lǐng)域的品牌勢(shì)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為54.25/65.86/76.70億元，同比增速分別為22.28%/21.40%/16.46%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為26.88/22.14/19.01倍。蜜雪深耕現(xiàn)制飲品行業(yè)，兼具客群、渠道、供應(yīng)鏈及營(yíng)銷等多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)卡位平價(jià)茶飲價(jià)格帶。我們看好其國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)渠道擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司份額仍將持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；宏觀環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期；拓店數(shù)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等