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事件：中國(guó)船舶租賃（03877.HK）發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.18億港元，同比增長(zhǎng)2.7%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)溢利11.67億港元，同比增加5.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.06億港元，同比下降16.7%；半年度分紅率達(dá)28.03%，同比提升14.1pct。
　　航運(yùn)景氣度回升，稅制調(diào)整影響短期業(yè)績(jī)。2025上半年受美國(guó)關(guān)稅政策頻繁變動(dòng)及伊以沖突等影響，國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)整體費(fèi)率呈反彈上漲趨勢(shì)，但波動(dòng)加劇?？死松＿\(yùn)指數(shù)上半年均值為24191美元/天，同比、環(huán)比分別下滑4.9%、1.1%。公司2025年上半年?duì)I收小幅增長(zhǎng)但盈利承壓。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.06億港元，同比下降16.7%，主要原因是計(jì)稅方式的變化和合營(yíng)公司租金減少。公司由二零二五年一月一日起追溯應(yīng)用經(jīng)合組織支柱二范本規(guī)則，導(dǎo)致計(jì)提稅項(xiàng)開支為13.77億港元，同比增加1.18億港元；同時(shí)，公司應(yīng)占合營(yíng)公司業(yè)績(jī)于25H1減少50.2%，同比減少1.33億港元,原因是2艘化學(xué)品MR油輪于2024年下半年已出售，以及成品油及化學(xué)品運(yùn)輸船的日租金較去年同期下降。
　　環(huán)保政策降息周期雙輪驅(qū)動(dòng)，“懂船”基因支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)。2025年下半年全球航運(yùn)環(huán)保政策預(yù)計(jì)進(jìn)一步落實(shí)，推動(dòng)老船加速出清。一方面，受船隊(duì)老化和環(huán)保管控導(dǎo)致運(yùn)力緊張，疊加綠色新造船造價(jià)高、運(yùn)營(yíng)貴，船東自有資金承壓，有望推動(dòng)租賃需求擴(kuò)大，清潔能源裝備船供需缺口可觀。另一方面，下半年美國(guó)或?qū)⑦M(jìn)入新一輪降息周期，預(yù)計(jì)融資成本下降將刺激船東融資意愿，有利于公司新項(xiàng)目開展。此外，公司保持船隊(duì)結(jié)構(gòu)多元化以分散航運(yùn)周期風(fēng)險(xiǎn)，并且早在2015年開始進(jìn)入并部署清潔能源產(chǎn)業(yè)，船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)疊加綠色布局成效，帶動(dòng)船隊(duì)資產(chǎn)凈值上升。憑借“懂船”基因，公司更善于把握行業(yè)周期，能夠順應(yīng)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整運(yùn)營(yíng)策略，或長(zhǎng)期利好公司盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為21.44/24.16/27.20億港元，同比增速分別為1.80%/12.70%/12.62%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為5.58/4.94/4.39倍。鑒于公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較好和較高股息率，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；綠色轉(zhuǎn)型及船舶合規(guī)不及預(yù)期；航運(yùn)及造船市場(chǎng)波動(dòng)；現(xiàn)金分紅或不及預(yù)期。