>> 申萬宏源-百龍創(chuàng)園(605016)健康甜味劑陸續(xù)放量，膳食纖維產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)維持高增-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布25年三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.69億元（yoy+18%），歸母凈利潤(rùn)2.65億元（yoy+45%），扣非后歸母凈利潤(rùn)2.60億元（yoy+50%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.20億元（yoy+11%，QoQ-5%），歸母凈利潤(rùn)為0.95億元（yoy+51%，QoQ+8%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.93億元（yoy+50%，QoQ+9%）。25年前三季度公司業(yè)績(jī)同比提升的主要原因?yàn)椋?、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整；2、2024年5月份公司“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)銷量和收入增加。
阿洛酮糖正式審批上市，原料結(jié)晶糖投產(chǎn)，提升阿洛酮糖產(chǎn)業(yè)鏈盈利。公司自有資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”已全面投產(chǎn)，包含10000噸結(jié)晶果糖，5000噸阿洛酮糖產(chǎn)能，延伸前道原料端布局，預(yù)計(jì)25年公司阿洛酮糖的毛利率將進(jìn)一步提升。阿洛酮糖是一種新型功能性稀有糖，具有高甜度、低熱量、安全性高等特點(diǎn)，生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，可參與美拉德反應(yīng)，主要用于用于烘焙、飲料、糖果等領(lǐng)域。D-阿洛酮糖現(xiàn)已得到日本、韓國、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亞等多國法規(guī)許可。2025年7月2日，衛(wèi)健委發(fā)布關(guān)于D-阿洛酮糖等20種“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式獲批新食品原料。近年來，我國大力實(shí)施健康中國戰(zhàn)略，15個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)《健康中國行動(dòng)—健康環(huán)境促進(jìn)行動(dòng)實(shí)施方案（2025—2030年）》，該方案明確提出“三減三健”，其中減糖作為核心任務(wù)之一，這一政策直接推動(dòng)動(dòng)了D-阿洛酮糖等健康甜味劑的市場(chǎng)需求。同時(shí)歐洲食品安全局于2021年和2023年分別對(duì)阿洛酮糖的安全性做了評(píng)估，均認(rèn)定沒有風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)歐盟獲批亦指日可待，成為未來潛在增長(zhǎng)市場(chǎng)。公司是國內(nèi)阿洛酮糖主流企業(yè)，隨著國內(nèi)下游應(yīng)用的逐步增加及原料的投產(chǎn)，阿洛酮糖板塊或迎量利雙增。
海外膳食纖維需求維持高增速，高毛利的抗性糊精占比持續(xù)提升帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)。公司募集資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”已于24年投產(chǎn)，包含抗性糊精（液體）7000噸、抗性糊精（粉體）3000噸，聚葡萄糖20000噸產(chǎn)能。抗性糊精是一種低熱量葡聚糖，屬低分子水溶性膳食纖維，為膳食纖維的中高端產(chǎn)品，具有較高的技術(shù)壁壘，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均優(yōu)于非淀粉多糖類膳食纖維和不溶性膳食纖維，消費(fèi)市場(chǎng)潛力較大，海外市場(chǎng)需求增速快，盈利能力較聚葡萄糖更高。下游終端需求持續(xù)增長(zhǎng)，整體市場(chǎng)供需呈良性平衡狀態(tài)，使得全球膳食纖維產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期處于高位且持續(xù)上行。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2023年膳食纖維在保健品、乳制品、面粉制品及飲料領(lǐng)域中的應(yīng)用占比分別為32%、16%、15%、19%，地區(qū)分布以海外為主，占比68%，國內(nèi)占比32%。隨著全球保健品市場(chǎng)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)保健品領(lǐng)域的膳食纖維實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2024-2030年CAGR有望達(dá)11%。公司產(chǎn)線可柔性化調(diào)整，抗性糊精銷量或維持高增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化將帶動(dòng)板塊盈利能力提升。
持續(xù)推進(jìn)泰國基地建設(shè)，國內(nèi)綜合提升項(xiàng)目投產(chǎn)在即。24年9月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資不超過7.8億元，用于建設(shè)三大項(xiàng)目。其中“泰國大健康新食品原料智慧工廠項(xiàng)目”總投資約9.1億元，建設(shè)地點(diǎn)位于泰國巴真武里府金池工業(yè)園，內(nèi)容包括1.2萬噸晶體阿洛酮糖、0.7萬噸液體阿洛酮糖、2萬噸抗性糊精和0.6萬噸低聚果糖，該項(xiàng)目已于25年7月開工建設(shè)，標(biāo)志著百龍創(chuàng)園在國際化戰(zhàn)略布局和大健康產(chǎn)業(yè)拓展上邁出了關(guān)鍵一步，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于明年年底投產(chǎn)。未來公司將以泰國智慧工廠為支點(diǎn)，充分利用其區(qū)位優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)歐美、東南亞、中東等國際市場(chǎng)的開發(fā)力度，進(jìn)一步拓展國際業(yè)務(wù)版圖。"功能糖干燥擴(kuò)產(chǎn)與綜合提升項(xiàng)目"總投資約2.1億元，項(xiàng)目以生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)為主要發(fā)展方向，建成后年可生產(chǎn)11000噸異麥芽酮糖、1800噸低聚半乳糖和200噸乳果糖產(chǎn)品，目前該項(xiàng)目處于設(shè)備安裝階段，計(jì)劃于今年年底投產(chǎn)，建成后公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有效改善，附加值有望進(jìn)一步提升，成為公司新的利潤(rùn)增量。
投資分析意見：公司是國內(nèi)健康食品添加劑的主要生產(chǎn)企業(yè)，隨著公司可溶性膳食纖維和結(jié)晶糖項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，疊加下游需求的高速增長(zhǎng)，同時(shí)特色產(chǎn)品阿洛酮糖在國內(nèi)獲準(zhǔn)上市以及歐盟獲批進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)有望帶來需求的增長(zhǎng)，公司是該領(lǐng)域的頭部企業(yè)，靜待放量。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.65、4.73、5.93億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.87、1.13、1.41元/股，對(duì)應(yīng)的PE為25、19、15倍，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅上漲；2.海外市場(chǎng)拓展以及出口不及預(yù)期；3.歐盟獲批進(jìn)度放緩致使銷量增速放緩。
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