>> 山西證券-偉星股份(002003)服飾輔料龍頭制造商，海外市場(chǎng)份額提升可期-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 5286KB |
| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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投資要點(diǎn)：
偉星股份：面向全球的中國(guó)服飾輔料領(lǐng)軍企業(yè)。公司創(chuàng)立于1988年，主營(yíng)鈕扣、拉鏈、金屬制品、塑膠制品、織帶、繩帶和標(biāo)牌等服飾及箱包輔料產(chǎn)品，廣泛合作國(guó)內(nèi)外知名服裝品牌客戶。目前，公司在浙江臨海、廣東深圳、山東濰坊、孟加拉、越南設(shè)有生產(chǎn)基地，現(xiàn)已形成年產(chǎn)鈕扣120億粒、拉鏈9.10億米的生產(chǎn)能力。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.74億元，同比增長(zhǎng)19.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.00億元，同比增長(zhǎng)25.48%。2024年，公司拉鏈、鈕扣、其它服飾輔料產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為53.14%、41.81%、3.51%；中國(guó)大陸、海外營(yíng)收占比分別為66.19%、33.81%。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.38億元，同比增長(zhǎng)1.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比下降11.19%。
服裝輔料行業(yè)：市場(chǎng)規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，頭部企業(yè)份額提升可期。服裝行業(yè)生產(chǎn)成本主要包括面料成本、輔料成本、包裝成本、加工成本，其中輔料在服裝生產(chǎn)成本的占比為5%-12%。我國(guó)拉鏈行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模2010-2015年期間CAGR為5.4%，受下游主要消費(fèi)市場(chǎng)服裝制造業(yè)的影響，2015年以來增速明顯放緩，2021年，我國(guó)拉鏈行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為455億元，2015-2021年期間CAGR為0.3%。我國(guó)為拉鏈產(chǎn)品第一大出口國(guó)，2024年，全球與我國(guó)拉鏈產(chǎn)品出口規(guī)模為23.51、13.00億美元，我國(guó)出口占比為55.3%。全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)金字塔形，瑞士拉鏈品牌RIRI、意大利拉鏈品牌LAMPO發(fā)展歷史悠久，定位奢侈品市場(chǎng)，日本YKK、我國(guó)偉星股份、華圣達(dá)等公司定位中高端市場(chǎng)，我國(guó)眾多中小規(guī)模拉鏈生產(chǎn)公司，產(chǎn)品集中在中端及低端市場(chǎng)。2024年我國(guó)拉鏈出口均價(jià)為0.17美元/米，而拉鏈進(jìn)口均價(jià)為1.03美元/米，為出口均價(jià)的6.0倍。以全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模1000億元、我國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模500億元估算，YKK為拉鏈行業(yè)絕對(duì)龍頭，占據(jù)全球和我國(guó)約20.5%、9.6%的份額，偉星股份占據(jù)全球和我國(guó)約4.9%、5.4%的份額。相較YKK，公司在海外市場(chǎng)方面，市占率提升空間廣闊。
復(fù)盤YKK：全產(chǎn)業(yè)鏈布局+產(chǎn)品創(chuàng)新+全球擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額逆襲。YKK成立于1934年，旗下發(fā)斯寧事業(yè)主營(yíng)各項(xiàng)服飾輔料產(chǎn)品，包括拉鏈、按扣及扣具、樹脂部件等，現(xiàn)擁有拉鏈產(chǎn)能30億米。1960年，YKK占據(jù)日本拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)95%的份額，1970年左右，YKK超越拉鏈發(fā)明公司TALON，成功實(shí)現(xiàn)在全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額的逆襲，全球市場(chǎng)份額超過40%，2003年，全球市場(chǎng)份額提升至約60%，2025財(cái)年，YKK發(fā)斯寧事業(yè)銷售額實(shí)現(xiàn)4331億日元，2019-2025財(cái)年銷售額CAGR為4.5%。我們認(rèn)為，YKK的成功離不開以下原因：1）生產(chǎn)效率領(lǐng)先，YKK于1950年進(jìn)口美國(guó)拉鏈生產(chǎn)機(jī)器后，與日立公司合作對(duì)機(jī)器進(jìn)行鉆研改進(jìn)，生產(chǎn)效率顯著提升，產(chǎn)品成本有效降低，目前已形成拉鏈產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化布局；2）產(chǎn)品創(chuàng)新思維，YKK起步于金屬拉鏈，但不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，研發(fā)出鋁合金拉鏈代替銅金屬拉鏈，1960年成功實(shí)現(xiàn)尼龍拉鏈機(jī)器的生產(chǎn)制造；3）產(chǎn)能全球擴(kuò)張，作為服裝輔料產(chǎn)品，YKK順應(yīng)成衣制造產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)能全球擴(kuò)張，增加?xùn)|南亞等發(fā)展中國(guó)家布局，目前在海內(nèi)外70個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)。2023年，YKK進(jìn)行組織變更，新設(shè)事業(yè)戰(zhàn)略本部，下設(shè)事業(yè)企劃室與全球市場(chǎng)營(yíng)銷小組，并將營(yíng)業(yè)本部及下屬商品戰(zhàn)略部轉(zhuǎn)移至越南，以將全球客戶的要求不斷反應(yīng)至營(yíng)業(yè)戰(zhàn)略中，并靈活運(yùn)用自身“一體化生產(chǎn)”優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升客戶滿意度。
偉星核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品配合客戶研發(fā)+生產(chǎn)交貨快速響應(yīng)+全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)+海內(nèi)外產(chǎn)能布局，開拓新客戶并提升核心客戶粘性。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，2017年開始，公司每年保持1億元以上的研發(fā)投入，近年來研發(fā)投入持續(xù)加大，已獲得耐克、阿迪達(dá)斯實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證資質(zhì)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)對(duì)客戶進(jìn)行長(zhǎng)期一對(duì)一跟隨服務(wù)，根據(jù)客戶服裝設(shè)計(jì)風(fēng)格，配合客戶進(jìn)行定向產(chǎn)品研發(fā)，不斷加深客戶合作粘性?？焖夙憫?yīng)方面，智能制造戰(zhàn)略與柔性制造體系共同提升生產(chǎn)效率，公司人均拉鏈產(chǎn)量由2011年的4.2萬米/人增長(zhǎng)至2024年的7.9萬米/人，年均復(fù)合增速為4.9%，決策系統(tǒng)便捷高效，3-15天生產(chǎn)周期快速響應(yīng)客戶需求。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)方面，全球銷售人員超千人，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)國(guó)內(nèi)外布局領(lǐng)先，與波司登、安踏、森馬等眾多知名服裝品牌建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，相比2016年，公司在中高端服裝品牌和運(yùn)動(dòng)服裝品牌客戶開發(fā)方面取得顯著成果。產(chǎn)能全球布局，相比國(guó)內(nèi)友商，公司拉鏈產(chǎn)能擴(kuò)張速度更快，2019-2024年期間，公司拉鏈產(chǎn)能年均復(fù)合增速達(dá)到11.4%，且全球化布局領(lǐng)先友商，2018年孟加拉生產(chǎn)基地投產(chǎn)，2024年3月越南工業(yè)園如期開業(yè)，為公司拓展海外市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為48.82/53.94/59.12億元，同比增長(zhǎng)4.4%/10.5%/9.6%；歸母公司凈利潤(rùn)為6.91/7.89/8.72億元，同比增長(zhǎng)-1.4%/14.2%/10.6%。以10月10日收盤價(jià)計(jì)算，公司2025-2027年P(guān)E分別為17.9/15.7/14.2倍，短期維度看，公司新增越南工廠產(chǎn)能，加強(qiáng)與國(guó)際品牌合作深度，伴隨訂單量上升及產(chǎn)能爬坡，越南工廠盈利能力預(yù)計(jì)逐步改善。中長(zhǎng)期維度看，我們認(rèn)為公司有望憑借產(chǎn)品端推新迭代能力、制造端快
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