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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.3億元，同比增長(zhǎng)40.2%；歸母凈利潤(rùn)4億元，同比增長(zhǎng)13%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.5億元，同比增長(zhǎng)25.3%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)8.4%。
　　收入確認(rèn)節(jié)奏或影響單季表現(xiàn)，全年增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，盈利能力環(huán)比提升。Q3公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.3%，主要是機(jī)房及機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品收入增加所致，環(huán)比小幅下滑11%，我們認(rèn)為主要跟確收節(jié)奏相關(guān)，如國(guó)內(nèi)部分IDC建設(shè)節(jié)奏階段性放緩等，短期節(jié)奏波動(dòng)不影響全年增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，公司整體毛利率為29.4%，環(huán)比提升3.4pct；凈利率12.9%，環(huán)比提升2.5pct，盈利能力逐季度提升。從資產(chǎn)端看，公司存貨12.3億元，同比增長(zhǎng)39%，反映在手訂單充足、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供扎實(shí)支撐。
　　液冷突破：從芯片側(cè)到CSP全面卡位，公司的強(qiáng)產(chǎn)品力+強(qiáng)商務(wù)能力再次得到驗(yàn)證，海外液冷市場(chǎng)空間龐大。公司在液冷產(chǎn)業(yè)鏈布局全面領(lǐng)先，公司產(chǎn)品覆蓋冷板、接頭、CDU等核心環(huán)節(jié)，形成Coolinside全鏈條解決方案，實(shí)現(xiàn)從部件到系統(tǒng)的完整布局。在算力芯片側(cè)，公司液冷產(chǎn)品已經(jīng)被英特爾等主流的算力芯片廠商、頭部算力設(shè)備制造商認(rèn)可并規(guī)模采購；而在CSP云廠商側(cè)，公司再度迎來突破——2025年10月OCP大會(huì)官網(wǎng)顯示，公司發(fā)布適配谷歌的2MWGoogle Deschutes 5 CDU產(chǎn)品，標(biāo)志公司液冷方案實(shí)現(xiàn)從芯片側(cè)到云廠商側(cè)的全方位突破，具備技術(shù)、產(chǎn)品、商務(wù)、交付“四維一體”綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　【我們?cè)趺纯匆豪涞奈磥恚簭?fù)雜化趨勢(shì)與龍頭邏輯正在強(qiáng)化】
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為液冷產(chǎn)業(yè)的確定性不僅在于市場(chǎng)空間，更在于“復(fù)雜性”的不斷提升。
　　1、會(huì)走向何方？——液冷只會(huì)更復(fù)雜、更重要
　　AI集群功耗持續(xù)攀升，液冷系統(tǒng)從芯片冷板到整機(jī)柜CDU的設(shè)計(jì)協(xié)同正變得前所未有的復(fù)雜。未來液冷不再是替代風(fēng)冷的單點(diǎn)技術(shù)，而是貫穿設(shè)備內(nèi)部、基礎(chǔ)設(shè)施、系統(tǒng)控制的協(xié)同“作戰(zhàn)”，涉及CSP、基礎(chǔ)設(shè)施商、ODM等多方合作，復(fù)雜性顯著提升。
　　2、液冷公司究竟是否有護(hù)城河？——護(hù)城河在于綜合方案能力
　　隨著液冷系統(tǒng)解耦趨勢(shì)上升，客戶對(duì)售前設(shè)計(jì)與售后運(yùn)維的依賴同步加深，真正具備全鏈條自研與系統(tǒng)協(xié)同能力的廠商將持續(xù)擴(kuò)大話語權(quán)。擁有完整方案能力的液冷廠商，即使客戶僅采購部分產(chǎn)品，也能通過方案驗(yàn)證與系統(tǒng)兼容性綁定形成長(zhǎng)期粘性。
　　3、為什么選龍頭？——液冷競(jìng)爭(zhēng)并非價(jià)格戰(zhàn)，而是可靠交付+運(yùn)維
　　液冷系統(tǒng)的后期運(yùn)維與技術(shù)支持成本遠(yuǎn)超傳統(tǒng)散熱模式，龍頭企業(yè)在全球交付經(jīng)驗(yàn)、認(rèn)證體系、客戶協(xié)同等方面具備天然優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，英維克正是兼具產(chǎn)品力、方案力與交付力的稀缺標(biāo)的，其成長(zhǎng)邏輯不止于“趕上趨勢(shì)”，而在于“定義標(biāo)準(zhǔn)”。
　　投資建議：因海外液冷市場(chǎng)空間龐大，公司營(yíng)收有望獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力，我們調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為62/89/119億元，歸母凈利潤(rùn)為6.0/9.4/12.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為126/81/59倍。公司上一輪的增長(zhǎng)由儲(chǔ)能驅(qū)動(dòng)，而散熱作為AI算力的重要一環(huán)，能耗管控將成為核心議題，液冷技術(shù)有望加速落地，公司營(yíng)收有望獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、AIGC進(jìn)展不達(dá)預(yù)期