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核心觀點(diǎn)
　　近期多項(xiàng)政策有望促進(jìn)市場(chǎng)對(duì)海康產(chǎn)品的需求。部分投資者認(rèn)為公司來自地方政府的安防業(yè)務(wù)占比高，由于政府安防投資成長(zhǎng)空間有限，公司產(chǎn)品未來市場(chǎng)需求受限。我們注意到，2024年末以來，政府的建設(shè)韌性城市的意見、中央城市工作會(huì)議和人工智能+行動(dòng)意見等有望促進(jìn)政府對(duì)?？档囊曨l監(jiān)控等產(chǎn)品的需求。
　　公司逐步成為多場(chǎng)景AI應(yīng)用企業(yè)，大大拓展業(yè)務(wù)成長(zhǎng)邊界。公司自研觀瀾大模型，大幅拓展AI應(yīng)用能力邊界；公司多年來垂直深耕多行業(yè)，構(gòu)建了領(lǐng)先的行業(yè)應(yīng)用能力以及高效的AI工程化落地體系，能快速響應(yīng)行業(yè)需求。部分投資者認(rèn)為，AI大模型的應(yīng)用主要是生成式AI。我們認(rèn)為，?？档挠^瀾大模型可以顯著提升識(shí)別準(zhǔn)確率，并降低大模型部署成本；多模態(tài)大模型技術(shù)讓?？档碾姶挪?、機(jī)械波等多維感知硬件產(chǎn)品獲得更廣泛應(yīng)用，擴(kuò)大市場(chǎng)空間。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望繼續(xù)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收從2016年的6.5億元增長(zhǎng)至2024年的225億元，年均復(fù)合增速56%，2025上半年進(jìn)一步增長(zhǎng)至近118億元，占公司整體營(yíng)收比重上升至28%。公司多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)均已形成強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，其中，?？禉C(jī)器人持續(xù)在機(jī)器視覺、移動(dòng)機(jī)器人領(lǐng)域深耕投入，逐步完成了機(jī)器人“手、眼、腳”協(xié)同的戰(zhàn)略布局，上半年?duì)I收31.4億元，是行業(yè)龍頭公司，有望持續(xù)受益?zhèn)鹘y(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求。智能家居業(yè)務(wù)螢石網(wǎng)絡(luò)已獨(dú)立上市，上半年?duì)I收27.5億元。熱成像業(yè)務(wù)海康微影和汽車電子上半年?duì)I收分別突破20和23.5億元。我們預(yù)計(jì)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)，在公司整體占比持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年每股收益分別為1.49/1.74/2.03（此前預(yù)測(cè)為1.46/1.72/2.00元，主要調(diào)整了毛利率與股本數(shù)），根據(jù)可比公司26年27倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為46.98元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅等因素導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，帶來下游需求不及預(yù)期；AI技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化落地進(jìn)度滯后；海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)與匯率波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率波動(dòng)。