>> 中信建投-萬東醫(yī)療(600055)DR產(chǎn)品國內份額保持領先，下半年收入有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點
展望下半年，公司收入有望實現(xiàn)20%或以上的增長。在國內市場，隨著新一輪設備更新政策逐步落地，行業(yè)招投標有望持續(xù)改善，公司DR等優(yōu)勢品類國內市場份額有望保持領先，CT和MR市場份額有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新產(chǎn)品有望快速放量；在海外市場，公司收入體量仍然較低，在產(chǎn)品銷售品類不斷豐富、空白市場持續(xù)開拓、本地化銷售和服務體系逐步完善的驅動下，有望維持高增長態(tài)勢。
事件
公司發(fā)布2025年半年報
2025年上半年公司實現(xiàn)收入8.43億元，同比增長20%；歸母凈利潤0.51億元，同比下降39%；扣非歸母凈利潤0.36億元，同比下降56%?；久抗墒找鏋?.07元/股。此外，公司發(fā)布股份回購公告，回購金額為3000-6000萬元，回購股份價格不超過25元/股，用于員工持股計劃或股權激勵。
簡評
業(yè)績符合預期，凈利潤短期有所承壓，DR產(chǎn)品收入實現(xiàn)高增長
2025年上半年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為8.43億元（+20%）、0.51億元（-39%）和0.36億元（-56%），業(yè)績符合預期。2025Q2營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為4.70億元（+20%）、0.16億元（-68%）、0.12億元（-75%）。
公司收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要由于國內DR產(chǎn)品在集采項目中中標數(shù)量較多，帶動國內DR產(chǎn)品收入實現(xiàn)高增長，同時海外市場延續(xù)去年的高增長態(tài)勢。凈利潤下滑幅度較大，一方面由于毛利率受產(chǎn)品結構變化、集采項目中標等因素影響有所下降，另一方面由于公司加大市場和研發(fā)等費用投入，導致期間費用率有所增加，進而導致凈利率顯著下降。
展望下半年，公司收入有望延續(xù)上半年的增長態(tài)勢
展望下半年，公司收入有望實現(xiàn)20%或以上的增長。在國內市場，隨著新一輪設備更新政策逐步落地，行業(yè)招投標有望持續(xù)改善，公司DR等優(yōu)勢品類國內市場份額有望保持領先，CT和MR市場份額有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新產(chǎn)品有望快速放量；在海外市場，公司收入體量仍然較低，在產(chǎn)品銷售品類不斷豐富、空白市場持續(xù)開拓、本地化銷售和服務體系逐步完善的驅動下，有望維持高增長態(tài)勢。
公司產(chǎn)品結構向中高端突破，海外業(yè)務潛力較大
在國內市場，公司智慧醫(yī)共體解決方案累計交付1200套，縣域覆蓋率提升至85%，服務網(wǎng)絡深入22省基層醫(yī)療機構。2025年上半年，公司DR產(chǎn)品市占率穩(wěn)居國內第一，小于64排CT市場份額突破20%；公司將會持續(xù)推進高端DR、高端CT、高端MR等新產(chǎn)品的研發(fā)，豐富產(chǎn)品矩陣，逐步提高公司在國內高端醫(yī)療影像市場的地位。在海外市場，上半年公司新突破泰國、印尼、阿根廷、墨西哥、法國等20+空白市場，開辟新客戶60+個，戰(zhàn)略品類DR、CT實現(xiàn)同比翻倍增長；公司持續(xù)深化本地化運營能力，布局巴西、意大利、摩洛哥本地SKD制造，籌備全球5大區(qū)域性服務中心，本地外籍人員比例進一步提升至30%。未來隨著海外市場持續(xù)開拓以及產(chǎn)品銷售品類逐漸增加，海外市場有望維持高增長態(tài)勢，長期成長潛力較大。此外，公司持續(xù)打造“設備+AI+遠程診斷”平臺，覆蓋基層醫(yī)療機構超7000家，日均處理遠程影像診斷6萬例，實現(xiàn)商業(yè)模式從硬件銷售向服務化轉型。
毛利率受產(chǎn)品結構變化、集采的影響有所下降，市場和研發(fā)投入持續(xù)加大
2025年上半年，公司毛利率為35.16%，同比下降4.38個百分點，主要受產(chǎn)品結構變化、集采產(chǎn)品降價等因素的影響。銷售費用率為13.86%，同比下降0.42個百分點，銷售費用同比增加16.90%，主要系市場投入加大所致；管理費用率為6.38%，同比提升0.94個百分點，主要系公司推動管理力量輸入及強化人員激勵所致；財務費用率為-2.67%，同比提升2.33個百分點，主要系利率下調，導致利息收入減少所致；研發(fā)費用率為12.72%，同比提升1.44個百分點，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入所致。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.35億元（上年同期為110萬元），主要系銷售回款減少，購買商品接受勞務支付的現(xiàn)金和支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增加所致；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.85億元（上年同期為-3.24億元），主要系公司使用暫時閑置資金購買理財產(chǎn)品期末尚未到期收回所致。應收賬款周轉天數(shù)為114.06天，同比增加35.79天，主要系公司產(chǎn)品銷售結構升級及信用政策調整所致。其余財務指標基本正常。
看好公司長期發(fā)展前景和投資價值
公司是國產(chǎn)醫(yī)學影像領域頭部企業(yè)之一，近年來逐漸從普放向CT、MR、DSA等大放產(chǎn)品突破，產(chǎn)品矩陣逐漸豐富。短期來看，隨著新一輪設備更新政策逐步落地，行業(yè)招投標有望持續(xù)改善，公司DR等優(yōu)勢品類國內市場份額有望保持領先，疊加公司3.0TMR、64排CT等新產(chǎn)品的放量以及海外市場的高增長，全年收入有望實現(xiàn)20%或以上的增長。中長期來看，公司CT、MR、DSA等品類國內市占率仍然較低，隨著中高端產(chǎn)品矩陣逐步完善，份額有望穩(wěn)步提升；同時，公司持續(xù)發(fā)力海外市場，未來成長潛力較大；此外，控股股東美的集團在研發(fā)等方面有望對公司長期賦能。我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入
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