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核心觀點(diǎn)
　　公司近期公告，旗下心律管理業(yè)務(wù)CRM已經(jīng)與子公司心通醫(yī)療簽訂合并協(xié)議，預(yù)期微創(chuàng)醫(yī)療公司全年利息支出將大幅下降，從而有效降低財(cái)務(wù)成本并優(yōu)化集團(tuán)債務(wù)結(jié)構(gòu)。2025年H1公司持續(xù)踐行降本增效，聚焦主業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，利潤(rùn)端虧損大幅收窄。展望2025年下半年，公司冠脈、骨科和心律管理業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；手術(shù)機(jī)器人有望高速增長(zhǎng)；神經(jīng)介入、心臟瓣膜和主動(dòng)脈及外周介入業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)；同時(shí)集團(tuán)自有產(chǎn)品出海有望在24年1億美金營(yíng)收的基礎(chǔ)上保持高速增長(zhǎng)。近期，公司股權(quán)發(fā)生重大變化，上海國(guó)企持股比例顯著增加，有利于公司治理持續(xù)改善、國(guó)資逐步賦能、不良資產(chǎn)處置、并購(gòu)整合，加快成為全球醫(yī)療器械龍頭之一的步伐。
　　事件
　　9月29日，公司發(fā)布關(guān)于心律管理業(yè)務(wù)策略性重組的公告
　　公司宣布，集團(tuán)旗下心律管理業(yè)務(wù)CRM已經(jīng)與子公司心通醫(yī)療簽訂合并協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，心通醫(yī)療將以每股1.35港元發(fā)行價(jià)向CRM股東發(fā)行總價(jià)值為6.8億美金的新股。
　　近期，公司發(fā)布2025年半年報(bào)
　　公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.47億美元，同比下降2.22%（剔除匯率影響）。2025年H1凈虧損為3636.1萬(wàn)美元，同比大幅收窄65.9%，去年同期為虧損1.07億美元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)122.1萬(wàn)美元，同比扭虧為盈，去年同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為虧損6407.4萬(wàn)美元?；綞PS為-2.53美分/每股。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　公司心律管理業(yè)務(wù)和子公司心通醫(yī)療有望達(dá)成合并重組，進(jìn)一步優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)
　　近期公司公告，公司旗下心律管理業(yè)務(wù)CRM已經(jīng)與子公司心通醫(yī)療簽訂合并協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，心通醫(yī)療將以每股1.35HKD發(fā)行價(jià)向CRM股東發(fā)行總價(jià)值為6.8億美金的新股。
　　截至25年9月29日，非公司持有的本金為1.28億美金的CRM高級(jí)可轉(zhuǎn)債連同應(yīng)計(jì)利息，已于25年9月主要通過(guò)CRM獲得的年利率為2.8%的銀行貸款通過(guò)再融資的方式予以贖回，完成該再融資后，CRM所承擔(dān)的財(cái)務(wù)融資費(fèi)用已大幅減少。預(yù)計(jì)完成CRM與心通醫(yī)療的資本重組之后，CRM業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)狀況將獲改善，由凈負(fù)債轉(zhuǎn)為凈資產(chǎn)，其現(xiàn)金流及凈虧損也將有所改善。CRM的改善也會(huì)反應(yīng)在集團(tuán)合并報(bào)表層面，微創(chuàng)醫(yī)療全年利息支出將大幅下降，從而有效降低財(cái)務(wù)成本并優(yōu)化集團(tuán)債務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　25年H1利潤(rùn)端業(yè)績(jī)好于預(yù)期，收入端增長(zhǎng)承壓
　　25年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.47億美元，同比下降2.22%（剔除匯率影響），主要由于復(fù)雜多變的地緣政治及國(guó)際貿(mào)易沖突、醫(yī)保費(fèi)用精細(xì)化管理的持續(xù)推進(jìn)、部分業(yè)務(wù)集采執(zhí)行落地晚于預(yù)期等外因，以及公司近年密集獲批新產(chǎn)品尚處于商業(yè)化早期階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期調(diào)整帶來(lái)的新舊動(dòng)能銜接存在一定時(shí)滯性等影響。
　　25年H1凈虧損3636.1萬(wàn)美元，同比大幅收窄65.9%，去年同期為虧損1.07億美元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)122.1萬(wàn)美元，同比扭虧為盈，去年同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為虧損6407.4萬(wàn)美元。公司利潤(rùn)端虧損大幅收窄，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)扭虧為盈，主要由于公司持續(xù)優(yōu)化資源配置和非核心業(yè)務(wù)處置，提升經(jīng)營(yíng)效率，改善盈利能力。25年H1，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用總金額同比下降14.5%，費(fèi)用率合計(jì)下降8.1個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)費(fèi)用率下降7.4個(gè)百分點(diǎn)；25年H1完成數(shù)家非核心業(yè)務(wù)處置，為公司帶來(lái)約0.26億美元的收益。
　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，自有產(chǎn)品出海仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，冠脈營(yíng)收0.88億美元，同比下滑4.2%；骨科營(yíng)收1.24億美元，同比下降2.2%；心律管理營(yíng)收1.14億美元，同比增長(zhǎng)0.7%；主動(dòng)脈及外周營(yíng)收1.00億美元，同比下降10.0%；神經(jīng)介入營(yíng)收0.53億美元，同比下降7.1%；結(jié)構(gòu)性心臟病營(yíng)收0.32億美元，同比增長(zhǎng)1.8%；手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收0.24億美元，同比增長(zhǎng)75.3%；外科器械業(yè)務(wù)647萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)41.5%。
　　分地區(qū)看，2025年上半年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.77億美元，同比下滑9.4%；海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)2.70億美元，同比增長(zhǎng)7.0%：其中北美地區(qū)營(yíng)收4213萬(wàn)美元，同比下滑10.5%；歐洲地區(qū)營(yíng)收1.59億美元，同比增長(zhǎng)9.3%；亞洲（中國(guó)除外）地區(qū)營(yíng)收4785萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)26.5%；南美洲地區(qū)營(yíng)收1505萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)11.9%。
　　公司自有品牌出海實(shí)現(xiàn)約0.60億美元，同比增長(zhǎng)57.3%，其中手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)海外實(shí)現(xiàn)銷售同比增長(zhǎng)188.6%，神經(jīng)介入業(yè)務(wù)海外實(shí)現(xiàn)銷售同比增長(zhǎng)67.4%，主動(dòng)脈及外周業(yè)務(wù)海外實(shí)現(xiàn)銷售同比增長(zhǎng)95.2%，結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)海外實(shí)現(xiàn)銷售同比增長(zhǎng)235.3%。得益于海外市場(chǎng)的持續(xù)布局，公司品牌效應(yīng)逐步凸顯，公司自有產(chǎn)品出海收入近5年CAGR達(dá)到56%。截至目前，公司產(chǎn)品進(jìn)入全球100余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，覆蓋醫(yī)院數(shù)量超過(guò)20,000家。憑借微創(chuàng)集團(tuán)在海外市場(chǎng)完整的產(chǎn)品管線和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，我們預(yù)計(jì)公司自有品牌出海有望成為公司下一增長(zhǎng)曲線，有望保持長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)。
　　平臺(tái)化研發(fā)實(shí)力持續(xù)凸顯，海內(nèi)外產(chǎn)品注冊(cè)穩(wěn)步推進(jìn)
　　25年年初至8月底，微創(chuàng)醫(yī)療及聯(lián)營(yíng)公司共有4款產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（“綠通”），累計(jì)擁有40款“綠通”產(chǎn)品，連續(xù)10年在醫(yī)療器械同業(yè)中排名第一。截至2025年8月底，公司在國(guó)內(nèi)獲得20項(xiàng)