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市場分析
　　國內強預期弱現(xiàn)實割裂加劇。國內8月經(jīng)濟壓力邊際增加，一是中國8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所轉弱，顯現(xiàn)“工業(yè)緩、投資弱、消費淡”等特征；另一方面是外部關稅壓力有所增加，美國以及墨西哥、印度等國家紛紛加征關稅。為了應對邊際增加的外部壓力，國內近期頻提穩(wěn)增長政策。國家發(fā)改委表示，經(jīng)濟運行仍存挑戰(zhàn)，將適時加力實施宏觀政策，新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元。關注政策預期，以及當下旺季不旺預期的修正可能。央行宣布，10月15日將開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月。中國9月以美元計價出口同比增長8.3%，進口同比增7.4%，均超預期。低基數(shù)疊加全球經(jīng)濟復蘇，支撐出口增速；9月對美出口降幅略有收窄，對非洲、拉美等新興市場出口走強，韌性凸顯；分產(chǎn)品來看，機電產(chǎn)品、通用機械設備、集成電路、船舶等出口持續(xù)較強，科技含量顯著抬升。進口方面，受大宗商品漲價影響，銅、鐵礦進口修復，飛機、集成電路等機電產(chǎn)品進口增速較快。展望后續(xù)，四季度高基數(shù)與中美摩擦共振，出口或有承壓。10月14日，A股全天高開低走，三大股指全線收跌，半導體芯片、消費電子、算力硬件、有色金屬等板塊跌幅居前。商品期貨收盤，集運歐線主力合約漲超7%，滬金、滬銀、多晶硅漲超2%。
　　中國關稅摩擦加劇。隨著11月10日中美關稅延后執(zhí)行又將到期，近期中美關稅摩擦有所升級。9月12日美國商務部將23加中國企業(yè)列入實體清單，收緊半導體、AI等領域的出口。9月25日，美國對廚房、家具、重型卡車等多項進口產(chǎn)品加征關稅。作為回應，10月9日中國采取了對稀土全產(chǎn)業(yè)鏈技術實施出口管制等措施。10月10日，中國交通運輸部發(fā)布對美船舶收取船舶特別港務費實施辦法，10月14日起施行。10月11日，特朗普于社交媒體發(fā)文稱，從11月1日起將對中國加征100%關稅，至此市場對關稅摩擦所帶來的風險擔憂快速上升。10月14日，美國開始實施對中國海事、物流和造船領域301調查的最終措施。對此，商務部發(fā)布公告，對韓華海洋株式會社5家美國相關子公司采取反制措施。盡管從合理性去推導，當下美國所采取的關稅措施是為了施壓我方在關稅談判上做出更多讓步，但在10月28日-11月1日韓國APEC峰會前，仍需警惕關稅升級對市場所帶來的風險沖擊。
　　關注美國政府停擺時長。10月8日第六輪投票表決中，美國參議院再度否決了為政府提供臨時撥款的議案，目前美國政府停擺進入第三周。更引人注目的是，特朗普反復表示將利用此次停擺解雇聯(lián)邦雇員，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布也受到影響?；久娣矫妫绹?月Markit制造業(yè)和服務業(yè)PMI小幅下行。美國8月新建住宅銷售意外激增至年化80萬戶，房價同比上漲。目前市場對美國政府停擺嚴重程度定價相對不足，關注事件后續(xù)進展。
　　商品中，近期主要關注黃金、有色等板塊。基本面來看，黑色板塊仍受下游需求預期拖累，重點關注“反內卷”事實。有色板塊長期供給受限仍未緩解，近期受到全球寬松預期提振。能源中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+公告稱，該組織八個產(chǎn)油國將在11月進一步增產(chǎn)13.7萬桶/日。沙姆沙伊赫峰會舉行，埃及、美國、土耳其和卡塔爾四國擔保加沙停火?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內卷”空間也值得關注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關稅和通脹預期驅動，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應的信號，并且需要關注中美談判帶來的擾動。貴金屬方面，美國政府關門疊加央行持續(xù)增持，我們認為黃金仍有望繼續(xù)走強，短期金價主要受避險情緒驅動。
　　策略
　　商品和股指期貨：工業(yè)品和貴金屬逢低多配。
　　風險
　　地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。