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事項(xiàng)：
　　京東集團(tuán)即將發(fā)布2025年三季度財(cái)報(bào)。
　　國(guó)信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：1）三季度收入表現(xiàn)亮眼，料收入同比+13%，Non-GAAP凈利率同比-4pct：收入端，我們預(yù)計(jì)Q3京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2939億元，同比+13%，主要由于國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)京東零售收入增速較快（24Q3/25Q2收入yoy+5%/22%）。預(yù)計(jì)京東零售收入增速+11%，其中帶電類(lèi)目增速高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，日百類(lèi)目?jī)晌粩?shù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比小幅下降，主要由于Q3帶電類(lèi)目有高基數(shù)效應(yīng)（24年8月底開(kāi)始國(guó)補(bǔ)以舊換新）；外賣(mài)業(yè)務(wù)單量環(huán)比Q2有所增長(zhǎng)，主要受季節(jié)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)京東零售/京東物流/新業(yè)務(wù)Q3收入增速分別為+11%/+20%/+230%。運(yùn)營(yíng)情況看，我們預(yù)計(jì)京東Q3 GMV增速15%左右（7-8月網(wǎng)上零售大盤(pán)yoy+12.9%），份額持續(xù)回升，主要受帶電類(lèi)目以舊換新帶動(dòng)；用戶側(cè)看，電商季度活躍購(gòu)買(mǎi)用戶、用戶購(gòu)頻均保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要受益于國(guó)補(bǔ)以及外賣(mài)新業(yè)務(wù)帶動(dòng)，今年3-4月獲取的首批外賣(mài)全新用戶中，截至7月已有40%轉(zhuǎn)化為主站用戶。利潤(rùn)端，料公司2025Q3 Non-GAAP凈利率1.4%，同比下降3.6pct。其中京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.3pct，主要由于供應(yīng)鏈效率提升帶動(dòng)商品毛利提升，以及傭金廣告收入增速較快導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；今年開(kāi)始的新業(yè)務(wù)外賣(mài)持續(xù)虧損拉低公司利潤(rùn)，環(huán)比看外賣(mài)UE持續(xù)改善，主要受益于Q3公司未跟進(jìn)友商大規(guī)模用戶補(bǔ)貼，正餐占比穩(wěn)中有升，此外外賣(mài)配送效率提升、補(bǔ)貼更精準(zhǔn)均帶動(dòng)UE虧損減少。
　　2）維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)：公司外賣(mài)新業(yè)務(wù)投入有節(jié)制、基本盤(pán)電商效率不斷提升，我們調(diào)整2025-2027年公司收入預(yù)測(cè)至13348/14197/14882億元，調(diào)整幅度為+0.0%/+0.0%/+0.0%，調(diào)整2025-2027年公司經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測(cè)至298/408/567億元，調(diào)整幅度為+2.2%/+1.7%/+1.2%，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)，新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)加劇等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。