>> 東方證券-京東集團-SW(09618.HK)25Q2點評：主站協(xié)同效應(yīng)明顯，外賣減虧節(jié)奏或?qū)⑻崆?250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 450KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：公司25Q2收入明顯加速，高頻外賣引流帶動主站與物流業(yè)務(wù)均提速，但利潤受外賣補貼拖累明顯不及預(yù)期。Q3隨行業(yè)競爭極速加劇（阿里進入），公司開始減小外賣補貼力度，我們判斷如下：盡管25年公司外賣虧損幅度上修，但預(yù)計因阿里加入，京東外賣補貼力度及持續(xù)時間將縮短。因此邏輯，我們對應(yīng)上調(diào)26-27年利潤并上調(diào)目標價至186.37港元，維持“買入”評級。
電商物流業(yè)務(wù)增速季度性持續(xù)提速，外賣協(xié)同效應(yīng)明顯。25Q2公司實現(xiàn)商品收入2824.1億元，其中帶電類1789.8億，yoy+23.4%（BB預(yù)期+15.2%），增速環(huán)比提升6.3pcts，日百類1034.3億，yoy+16.4%（BB預(yù)期+13.9%），增速環(huán)比提升1.5pcts。除國補疊加618大促拉動帶電類需求增長外，外賣業(yè)務(wù)對主站的協(xié)同效應(yīng)也明顯增強，Q2公司QAC（季度活躍消費者）與用戶購頻均實現(xiàn)了40%以上的增長。同時外賣配送需求增長也帶動京東物流提速，25Q2京東物流分部實現(xiàn)收入515.6億，yoy+16.6%（BB預(yù)期+12.1%），環(huán)比提速5.1pcts。盡管Q3進入國補高基數(shù)期后帶電類增速將有一定放緩，但隨著Q3外賣旺季帶動流量增長或可進一步增強主站的協(xié)同效應(yīng)，從而一定程度回補帶電類下滑。
外賣虧損擴大化拖累集團利潤，我們判斷外賣高投入持續(xù)性不強。25Q2公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤73.9億元，yoy-48.9%（BB預(yù)期-63.0%），主要系外賣虧損加大產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，使所得稅同比大幅下降20.2億元所致。25Q2公司新業(yè)務(wù)虧損147.8億元（BB預(yù)期106.6億元），虧損幅度明顯高于預(yù)期，對利潤產(chǎn)生較大拖累，我們預(yù)期25Q3公司外賣業(yè)務(wù)虧損或?qū)⒊^Q2，但因阿里加入，預(yù)計公司Q4至明年外賣補貼力度或有一定退坡從而緩解外賣虧損對集團利潤的拖累。
盈利預(yù)測與投資建議
外賣協(xié)同效應(yīng)凸顯，電商物流業(yè)務(wù)進一步加速，Q2外賣虧損高于預(yù)期進一步拖累公司整體利潤，但外賣虧損的改善節(jié)奏或有一定提前。預(yù)測公司2025-2027年收入為13276/13967/14642億元（原2025-2027年預(yù)測為12891/13699/14323億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為228/436/520億元（原2025-2027年預(yù)測為233/434/509億元）。參考可比公司，給予公司2026年零售+新業(yè)務(wù)8XPE估值，加上公司對外股權(quán)投資價值計算得公司目標市值為5421億元，對應(yīng)每股股價186.37港元（人民幣兌港幣匯率1.10），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
政策效果不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)虧損不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇
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