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當(dāng)下：中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，外部不確定性加劇
　　近期，中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，美國(guó)通過(guò)對(duì)華船舶征收高昂到港費(fèi)、半導(dǎo)體設(shè)備出口禁令等措施強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)與技術(shù)封鎖，中國(guó)則以稀土出口管制、高通反壟斷調(diào)查等反制，全球科技股受此沖擊顯著。與此同時(shí)，A股即將進(jìn)入三季報(bào)密集披露期，在外部不確定性加劇的背景下，三季度盈利預(yù)期提升顯著的行業(yè)成為市場(chǎng)中確定性更高的配置方向，其核心邏輯在于：這些行業(yè)既受益于國(guó)內(nèi)政策支持與產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，又能通過(guò)三季報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證，有效對(duì)沖貿(mào)易摩擦帶來(lái)的短期波動(dòng)。
　　焦點(diǎn)：盈利預(yù)期視角下，哪些行業(yè)三季報(bào)確定性更高？
　　申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)層面，有色金屬、非銀金融、綜合、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)與銀行盈利預(yù)期整體上調(diào)幅度較高。2025年9月1日至2025年10月12日，銀行、綜合、非銀金融與商貿(mào)零售等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)比例較高，分別為52.8%、50.0%、46.0%與42.1%。電子、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工與機(jī)械設(shè)備等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)個(gè)數(shù)較高，分別為79、72、56與53個(gè)。盈利預(yù)期整體調(diào)整幅度上，有色金屬、非銀金融、綜合、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)與銀行盈利預(yù)期整體上調(diào)幅度較高，分別為1.5%、1.4%、0.5%、0.2%、0.2%與0.1%。
　　申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)層面，盈利預(yù)期調(diào)整幅度為正值的行業(yè)中，航海裝備Ⅱ、生物制品、農(nóng)產(chǎn)品加工、證券Ⅱ、工業(yè)金屬與貴金屬盈利預(yù)期上調(diào)幅度較高。2025年9月1日至2025年10月12日，貿(mào)易Ⅱ、保險(xiǎn)Ⅱ、摩托車及其他、貴金屬與國(guó)有大型銀行Ⅱ等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)比例較高，分別為100%、80.0%、77.8%、71.4%與66.7%?；瘜W(xué)制藥、專用設(shè)備、電力與證券Ⅱ等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)個(gè)數(shù)較高，分別為25、20、20與17個(gè)。盈利預(yù)期整體調(diào)整幅度上，航海裝備Ⅱ、生物制品、農(nóng)產(chǎn)品加工、證券Ⅱ、工業(yè)金屬與貴金屬盈利預(yù)期上調(diào)幅度較高，分別為4.7%、3.5%、2.7%、2.5%、2.2%與2.1%。
　　從基本面角度，過(guò)去兩個(gè)季度營(yíng)收與毛利率均連續(xù)改善的長(zhǎng)江二級(jí)行業(yè)分別為稀土磁材、玻纖及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精細(xì)化工及新材料、其他金屬及材料Ⅱ與紙包裝Ⅱ等。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)角度，2025Q2，TMT板塊盈利增速顯著較高，計(jì)算機(jī)、電信業(yè)務(wù)、電子2025年Q2單季度盈利增速分別為685.5%、64.5%與49.3%。
　　展望：慢牛在望，中國(guó)資產(chǎn)有望迎來(lái)重估
　　展望后市，我們認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)正處于重估的趨勢(shì)中，若市場(chǎng)短期上漲較快或?qū)е虏▌?dòng)加大，短期回調(diào)不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，后續(xù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將走出“慢?！壁厔?shì)。
　　配置方向上，1）在科技成長(zhǎng)方向上，繼續(xù)看好AI算力、港股創(chuàng)新藥和軍工，增加對(duì)相對(duì)低位的AI應(yīng)用、港股互聯(lián)網(wǎng)、低空和深海方向的關(guān)注；2）在價(jià)值方向上，關(guān)注供需格局改善方向，重點(diǎn)關(guān)注受益于“反內(nèi)卷”行情的金屬、交運(yùn)、化工、鋰電、光伏、生豬養(yǎng)殖等方向；3）在“慢?！毙星橹校P(guān)注價(jià)值方向的非銀板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)預(yù)期；
　　2、政策落地不及預(yù)期。
　　3、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。