>> 中信建投-可孚醫(yī)療(301087)戰(zhàn)略調(diào)整致業(yè)績短期承壓，新興業(yè)務和海外市場有望打開空間-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
1100KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,王在存 |
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核心觀點
公司2025年上半年業(yè)績短期承壓，主要系公司去年6月底主動進行戰(zhàn)略調(diào)整，終止呼吸機代理業(yè)務所致。展望2025年Q3和下半年，公司新興業(yè)務布局良好，自研呼吸機產(chǎn)品自Q2起銷售放量，有望成為核心大單品；健耳聽力業(yè)務經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，虧損大幅收窄，盈利拐點可期；公司將繼續(xù)推進“產(chǎn)品聚焦”戰(zhàn)略，高毛利產(chǎn)品占比提升及自產(chǎn)比例增加有望驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善。公司積極布局海外市場，上半年海外業(yè)務已實現(xiàn)超200%的高速增長，收購上海華舟和香港喜曼拿將有效賦能歐美及香港市場渠道拓展，疊加港股上市募資計劃，未來海外市場有望打開公司成長天花板。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報告
公司2025年上半年實現(xiàn)營收14.96億元、同比下滑4.03%，歸母凈利潤1.67億元、同比下滑9.51%，扣非歸母凈利潤1.36億元、同比下滑17.98%，EPS為0.82元、同比下滑9.89%。公司擬實施2025年中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅）。
簡評
戰(zhàn)略調(diào)整致業(yè)績短期承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健
2025年上半年公司實現(xiàn)營收14.96億元（同比-4.03%），歸母凈利潤1.67億元（同比-9.51%），扣非歸母凈利潤1.36億元（同比-17.98%），業(yè)績符合預期。收入端下滑主要系呼吸支持板塊去年6月底終止了瑞思邁呼吸機的代理業(yè)務；利潤端降幅小于收入端，主要得益于高毛利品類占比提升，公司毛利率同比提升1.8個百分點；扣非歸母凈利潤降幅較大，主要受政府補助、金融資產(chǎn)公允價值變動等非經(jīng)常性損益項目影響。公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達3.51億元，同比增長14.46%。
分業(yè)務看，2025H1康復輔具類實現(xiàn)收入5.63億元、同比下滑6.41%，其中健耳聽力業(yè)務表現(xiàn)亮眼，收入增速超20%；醫(yī)療護理類實現(xiàn)收入4.24億元、同比增長9.67%，主要系并表上海華舟帶來增量；健康監(jiān)測類實現(xiàn)收入2.71億元、同比增長12.89%，主要由預熱款體溫計、居家檢測試紙等核心產(chǎn)品驅(qū)動；呼吸支持類收入因終止代理業(yè)務同比下滑。
分渠道看，2025年上半年線上渠道收入9.74億元、同比下滑8.90%，線下渠道收入4.74億元、同比增長12.54%。公司在線上重點布局抖音等興趣電商，推動新品類快速增長；線下深化與頭部連鎖藥房合作，并積極拓展美團等即時零售新業(yè)態(tài)。
分地區(qū)看，2025年上半年境內(nèi)收入13.99億元、同比下滑8.40%；境外收入0.97億元、同比增長208.97%，境外表現(xiàn)亮眼。
公司持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
公司“產(chǎn)品聚焦”戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高毛利品類優(yōu)化?？祻洼o具領(lǐng)域，自主研發(fā)的真耳分析儀獲國內(nèi)首張二類醫(yī)療器械注冊證，骨導助聽器同步獲證，板塊毛利率61.99%、同比提升0.47pcts；健康監(jiān)測領(lǐng)域，2024年10月，公司與歐態(tài)合作推出CGM產(chǎn)品可孚·歐態(tài)，該產(chǎn)品在精確度（Mard值8.1%）、體積、便攜性等方面具備較強競爭力，預熱款體溫計、居家檢測試紙等核心產(chǎn)品也呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭，板塊毛利率47.65%、同比提升9.56pcts；呼吸支持領(lǐng)域，新款呼吸機集成無棉降噪方案，升級算法并完善云平臺建設(shè)。
深化全球化戰(zhàn)略布局，海外并購拓展市場
報告期內(nèi)，公司海外業(yè)務實現(xiàn)收入近億元，同比增長超200%。為進一步完善全球化布局，公司于1月完成對上海華舟的控股收購，后者擁有成熟的歐美客戶網(wǎng)絡和穩(wěn)定的頭部客戶資源，其基礎(chǔ)耗材、高端敷料等核心產(chǎn)品將有力補充公司產(chǎn)品線，并為海外市場拓展提供重要渠道支持；6月底，公司完成對喜曼拿的控股收購，后者是香港知名的醫(yī)療儀器零售及批發(fā)商，公司通過此次收購快速切入香港市場，獲取優(yōu)質(zhì)渠道資源，并將自身成熟的連鎖運營體系與供應鏈優(yōu)勢導入新市場。未來公司還將聚焦產(chǎn)品技術(shù)或渠道品牌的優(yōu)質(zhì)項目，持續(xù)進行海外并購。
腦機接口+AI布局，賦能原有業(yè)務
腦機接口方面，公司早在2024年5月投資紐聆氪醫(yī)療，后者主要基于植入式腦機接口技術(shù)，研發(fā)仿生眼和仿生耳，此次投資與公司現(xiàn)有聽力業(yè)務形成戰(zhàn)略協(xié)同，應對部分先天性聽力損失無法通過助聽器有效解決的問題。AI方面，目前呼吸、血壓、血糖、制氧等智能化項目正在穩(wěn)步推進，公司正在研發(fā)的可孚健康A(chǔ)PP，將充分發(fā)揮多設(shè)備數(shù)據(jù)聯(lián)動的優(yōu)勢，整合各類健康監(jiān)測、呼吸支持設(shè)備采集的數(shù)據(jù)，通過AI個性化服務，對用戶健康數(shù)據(jù)進行深度分析與解讀?；诖?，打造覆蓋“監(jiān)測-預警-干預-消費”的全鏈條健康生態(tài)，為用戶提供一站式、個性化的健康管理解決方案。
展望下半年，新興業(yè)務驅(qū)動增長，海外市場打開空間
展望2025年Q3和下半年，公司新興業(yè)務布局良好，自研呼吸機產(chǎn)品自Q2起銷售放量，有望成為核心大單品；健耳聽力業(yè)務經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，虧損大幅收窄，盈利拐點可期；公司將繼續(xù)推進“產(chǎn)品聚焦”戰(zhàn)略，高毛利產(chǎn)品占比提升及自產(chǎn)比例增加有望驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善。公司積極布局海外市場，上半年海外業(yè)務已實現(xiàn)超200%的高速增長，收購上海華舟和香港喜曼拿將有效賦能歐美及香港市場渠道拓展，疊加港股
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