>> 中信建投-美好醫(yī)療(301363)新業(yè)務表現(xiàn)亮眼，下半年業(yè)績有望改善-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
1073KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點
展望下半年，預計公司25Q3收入和凈利潤同比和環(huán)比均有所改善，25Q4收入和凈利潤同比有望實現(xiàn)較好的增長，其中家用呼吸機組件和人工植入耳蝸組件業(yè)務訂單交付節(jié)奏將逐步恢復正常，胰島素注射筆、CGM等新產品訂單有望持續(xù)交付、貢獻業(yè)績增量。展望明年，公司新業(yè)務發(fā)展勢頭良好，訂單和客戶數(shù)量有望持續(xù)增加，帶動整體業(yè)績實現(xiàn)加速增長。
事件
公司發(fā)布2025年半年報
公司2025H1營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為7.33億元（+3.73%）、1.14億元（-32.44%）和1.11億元（-32.08% ）?；久抗墒找鏋?.20元/股（-33.33%）。
簡評
Q2業(yè)績符合預期，利潤端短期承壓
公司2025H1營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為7.33億元（+3.73%）、1.14億元（-32.44%）和1.11億元（-32.08% ），剔除股份支付費用影響后的歸母凈利潤為1.29億元；2025Q2單季度營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為4.37億元（+2.86%）、0.62億元（-43.83%）和0.61億元（-42.69% ），業(yè)績符合預期。上半年利潤端下滑幅度較大，主要受毛利率下滑以及期間費用率提升的影響。
分業(yè)務來看，2025H1家用呼吸機組件收入為4.36億元，同比下降2.76%，主要由于公司訂單交付在部分產線轉移等因素影響下有所放緩；家用及消費電子組件收入為1.07億元，同比增長35.69%；其他醫(yī)療產品組件收入為0.76億元，同比增長54.41%，主要來自胰島素注射筆等新產品的貢獻；人工植入耳蝸組件收入為0.60億元，同比下降7.53%，主要由于發(fā)貨節(jié)奏有所放緩，預計下半年訂單交付將恢復正常節(jié)奏。分地區(qū)來看，2025H1境外收入為6.37億元，同比增長4.86%；境內收入為0.96億元，同比下降3.21%。
下半年業(yè)績有望改善，26年業(yè)績有望加速增長，新業(yè)務發(fā)展勢頭良好
展望下半年，預計公司25Q3收入和凈利潤同比和環(huán)比均有所改善，25Q4收入和凈利潤同比有望實現(xiàn)較好的增長，其中家用呼吸機組件和人工植入耳蝸組件業(yè)務訂單交付節(jié)奏將逐步恢復正常，胰島素注射筆、CGM等新產品訂單有望持續(xù)交付、貢獻業(yè)績增量。展望明年，公司新業(yè)務發(fā)展勢頭良好，訂單和客戶數(shù)量有望持續(xù)增加，帶動整體業(yè)績實現(xiàn)加速增長。此外，公司在腦機接口、人形機器人、心血管介入、體外診斷等多個增長潛力較大的細分領域開展多元化業(yè)務布局，未來有望成為新的增長曲線，建議持續(xù)關注公司和下游潛在客戶在產品合作開發(fā)和商業(yè)化方面的進展。
重點關注公司在腦機接口、人形機器人等前沿領域的業(yè)務布局
公司依托精密模具開發(fā)及成型技術、液態(tài)硅膠應用（包括植入級硅膠封裝）、PEEK材料加工、自動化產線設計等技術和能力，持續(xù)拓展新的應用領域。1）腦機接口領域：公司是全球人工植入耳蝸龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴和核心供應商，在人工植入耳蝸植入體組件的研發(fā)和生產轉換等方面與客戶有長期深入的合作關系。腦機接口公司產品設計形態(tài)和工藝技術與公司人工耳蝸底層技術趨同，基于人工耳蝸與其他腦機接口產品的技術共性及同樣嚴苛的三類長期植入醫(yī)療器械的質量管控標準，公司具備將相關技術儲備拓展至其他各類腦機接口產品研發(fā)設計與精密制造的能力，目前公司已與部分國內外客戶展開接洽和研發(fā)工作。2）人形機器人領域：公司家用及消費電子事業(yè)部積極探索人形機器人產業(yè)發(fā)展路徑，結合公司已有的PEEK制造技術、精密模具技術、傳感器技術，已著手開展相關產品技術布局和客戶溝通。公司已具備成熟的PEEK制造及成型技術，現(xiàn)有PEEK產品主要包括人工耳蝸的植入體、顱頜面修復系統(tǒng)中PEEK手術固定片、三類可植入止血夾等，公司將積極探索PEEK制造成型技術在各領域的延展應用。
毛利率受產能轉移、戰(zhàn)略客戶拓展等因素影響短期有所下降，研發(fā)投入持續(xù)加大
2025年上半年，公司綜合毛利率為37.52%，同比下降3.51個百分點，其中家用呼吸機組件業(yè)務部分產線轉移至馬來西亞的過程對該業(yè)務毛利率帶來一定影響；精密模具及自動化設備毛利率為-3.82%，同比下滑28.92pct，預計主要系公司為了拓展新業(yè)務戰(zhàn)略客戶，在價格端有所讓步所致。銷售費用率和管理費用率分別為3.37%和8.51%，分別同比增加1.12個百分點和2.40個百分點，主要系薪酬及股份支付費用增加所致；財務費用率為-2.99%，同比增加0.55個百分點；研發(fā)費用率為9.44%，同比增加1.32個百分點，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1.12億元，同比下降35.88%，主要系公司材料采購款增加所致。存貨周轉天數(shù)為135.28天，同比減少19.91天，庫存管理效率提升。其余財務指標基本正常。
公司下游應用領域延展性較強，看好公司長期成長邏輯
公司是國產家用呼吸機組件龍頭，業(yè)務延展性較強。短期來看，公司基石業(yè)務（家用呼吸機組件業(yè)務和人工植入耳蝸業(yè)務）有望保持穩(wěn)健增長；新業(yè)務方面，血糖管理業(yè)務（注射筆和CGM相關產品）貢獻較大，下半年訂單有望持續(xù)交付，明年有望加速增長。中長期來看，公司依托底層技術持續(xù)拓展新的
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