核心觀點(diǎn)
公司2025H1業(yè)績(jī)短期承壓，收入降幅遠(yuǎn)大于診療量降幅，預(yù)計(jì)主要受次均費(fèi)用下降影響，單二季度收入和利潤(rùn)環(huán)比有所改善。展望下半年，公司經(jīng)營(yíng)有望呈現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)和成本優(yōu)化的趨勢(shì)，利潤(rùn)端有望持續(xù)改善。下半年門診與住院量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，有助于收入延續(xù)環(huán)比改善趨勢(shì)；成本端，公司折舊利息下降以及各項(xiàng)降本增效措施持續(xù)實(shí)施，有望共同驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)修復(fù)。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告
公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.34億元、同比下滑15.95%，歸母凈虧損1.65億元、同比減虧4.98%，扣非歸母凈虧損1.89億元、虧損同比擴(kuò)大36.09%，EPS為-0.07元、2024年同期為- 0.08元。
簡(jiǎn)評(píng)
短期業(yè)績(jī)承壓，門急診量穩(wěn)健增長(zhǎng)
2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.34億元、同比下滑15.95%，其中門急診服務(wù)量131.91萬(wàn)人次、同比增長(zhǎng)5.42%，住院服務(wù)量9.63萬(wàn)人次、同比降低4.01%，收入降幅遠(yuǎn)大于診療量降幅，預(yù)計(jì)主要受次均費(fèi)用下降影響；歸母凈虧損1.65億元、同比減虧4.98%，主要受益于處置交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益；扣非歸母凈虧損1.89億元、虧損同比擴(kuò)大36.09%，主要是收入下滑影響。經(jīng)計(jì)算，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.37億元、環(huán)比增長(zhǎng)4.02%，歸母凈虧損0.59億元、環(huán)比減虧44.89%，扣非歸母凈虧損0.69億元、環(huán)比減虧42.14%，業(yè)績(jī)環(huán)比改善符合預(yù)期。
2025年上半年，西安高新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入6.39億元、同比下降17.30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3098萬(wàn)元、同比下降37.48%，門急診服務(wù)量57.87萬(wàn)人次、同比增長(zhǎng)3.04%，住院服務(wù)量3.03萬(wàn)人次、同比下降6.48%。西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入13.83億元、同比下降15.37%，凈虧損1.13億元、虧損同比擴(kuò)大44.63%，門急診服務(wù)量74.05萬(wàn)人次、同比增長(zhǎng)7.37%，住院服務(wù)量6.60萬(wàn)人次、同比降低2.80%。
學(xué)科建設(shè)持續(xù)深化，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力
公司持續(xù)加強(qiáng)學(xué)科建設(shè)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。高新醫(yī)院上半年被授予“國(guó)家級(jí)頭痛中心單位”、“西北脊柱結(jié)核微創(chuàng)診療中心”等資質(zhì)認(rèn)證，并成功完成全國(guó)首批、西北地區(qū)第二例經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣鉗夾術(shù)（TEER），疑難危重癥救治能力達(dá)到國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院精神科獲批省級(jí)臨床重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)項(xiàng)目，釔-90治療肝腫瘤累計(jì)病例突破百例，技術(shù)水平區(qū)域領(lǐng)先。公司布局醫(yī)美整形、康復(fù)、婦兒、健康管理、中醫(yī)、輔助生殖等特色?？漆t(yī)院及中心，拓展高附加值醫(yī)療健康服務(wù)市場(chǎng)，輔助生殖中心具備每年4萬(wàn)例IVF周期運(yùn)行能力，有望成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的生殖醫(yī)學(xué)中心之一。公司正在建設(shè)的質(zhì)子治療中心項(xiàng)目，作為全國(guó)第6家、西北首家獲批質(zhì)子放射治療系統(tǒng)配置許可的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，標(biāo)志著公司將在腫瘤放射治療領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
展望下半年，利潤(rùn)端有望修復(fù)
展望下半年，公司經(jīng)營(yíng)有望呈現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)和成本優(yōu)化的趨勢(shì)，利潤(rùn)端有望持續(xù)改善。下半年門診與住院量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，有助于收入延續(xù)環(huán)比改善趨勢(shì)；成本端，公司折舊利息下降以及各項(xiàng)降本增效措施持續(xù)實(shí)施，有望共同驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)修復(fù)。
提質(zhì)增效效果初步顯現(xiàn)，費(fèi)用控制良好
2025年上半年公司毛利率7.80%，同比降低1.69個(gè)百分點(diǎn)，主要系收入下滑但成本相對(duì)固定所致。費(fèi)用端來(lái)看，盡管收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率有所上升，但管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的絕對(duì)金額分別同比下降0.91%和11.74%，體現(xiàn)出公司在人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化、藥耗集約化管控、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面的降本增效措施正在推進(jìn)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~5.93億元，同比增長(zhǎng)12.75%，表明醫(yī)療業(yè)務(wù)回款穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)增強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
短期來(lái)看，公司旗下兩家醫(yī)院診療量有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，在病種結(jié)構(gòu)優(yōu)化等各項(xiàng)提質(zhì)增效措施推動(dòng)下，凈利潤(rùn)有望修復(fù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司積極布局康復(fù)、醫(yī)美、口腔等特色?？坪头轻t(yī)保業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)醫(yī)?？刭M(fèi)政策的影響；同時(shí)拓展康養(yǎng)、健康管理等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的多樣化健康需求，有利于打開未來(lái)成長(zhǎng)天花板。我們預(yù)測(cè)2025-2027年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為40.45、44.49和50.06億元，分別同比變動(dòng)- 16%、+10%和+12.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為-1.95、-1.01和0.04億元。根據(jù)2025年10月13日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)S分別為2.76、2.51和2.23倍，首次給出“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）醫(yī)保政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司收入在很大程度上依賴于醫(yī)保報(bào)銷。隨著國(guó)家醫(yī)保政策的不斷調(diào)整，尤其是醫(yī)保控費(fèi)措施的日益嚴(yán)格，可能會(huì)導(dǎo)致公司醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目的報(bào)銷比例降低，進(jìn)而影響公司的收入水平和盈利能力。
2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：隨著醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。公司可能面臨來(lái)自其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，尤其是在特色?？品?wù)領(lǐng)域。這種競(jìng)爭(zhēng)不僅可能影響公司的市場(chǎng)份額，還可能對(duì)其盈利能力造成不利影響。
3）特色專科建設(shè)進(jìn)度延后的風(fēng)險(xiǎn)：公司正積極推進(jìn)多個(gè)特色?？频慕ㄔO(shè)，包括醫(yī)美整形、輔助生殖等項(xiàng)目。如果這些項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度因各種原因而延后，將可能影響公司的業(yè)務(wù)布局和收入增長(zhǎng)計(jì)劃，進(jìn)而影響公司的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
