>> 東北證券-紫金黃金國際(2259.HK)深度覆蓋報告：黃金賽道，完美標的-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
3653KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾智勤,聶政 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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紫金黃金國際：全球化布局，管理層優(yōu)秀的金礦巨頭。紫金黃金國際由紫金礦業(yè)海外金礦分拆而來，旗下共有8家金礦，分布在南美、非洲、中亞、大洋洲等，黃金業(yè)務(wù)占比95%以上，為純正黃金標的。公司目前權(quán)益黃金資源量1812.7噸，權(quán)益黃金儲量851.9噸（考慮哈薩克斯坦RG金礦在內(nèi)）。截至2024年末，儲量/產(chǎn)量在全球排位第10左右。管理層大多為紫金礦業(yè)原班人馬，具備礦業(yè)專業(yè)背景和一線工作經(jīng)驗。
紫金黃金國際的α在哪？1）資源獲取能力：更低的收購成本，2019-2024年公司金礦平均收購成本61.3美元/盎司，低于行業(yè)平均92.9美元/盎司，且收購的礦山還能不斷實現(xiàn)增儲，例如截至2024年末羅斯貝爾金礦和阿基姆金礦的資源量較收購時均增長了70%+。2）礦山運營能力：通過改善剝采比和貧化率、調(diào)整選礦工藝提高回收率等，能把原來虧損的礦山做成盈利；公司在產(chǎn)礦山平均品位僅1.4g/t左右，但AISC成本1400-1500美元/盎司左右，在TOP15金礦生產(chǎn)商中排名第6，且2024-2025H1公司成本趨于穩(wěn)定。3）產(chǎn)量兌現(xiàn)能力：過去三年公司產(chǎn)量增速21%為大型黃金股中增速最快，且事后看產(chǎn)量對年初指引的兌現(xiàn)度高（2022-2024年在產(chǎn)6座礦山兌現(xiàn)度為99%/101%/103%），未來靠內(nèi)生增長+外延并購，公司黃金產(chǎn)量CAGR有望繼續(xù)維在15%+的高增速。
金價有望保持長牛：1）中期看：全球央行購金每年維持1000噸+，疊加中國資金做多熱情不減，使得金價脫離傳統(tǒng)框架，而在聯(lián)儲維持降息周期+美國經(jīng)濟類滯脹化的背景下，今年開始歐美資金也大幅轉(zhuǎn)向黃金，多元化的買盤將繼續(xù)支持金價牛市；2）長期看：法幣貶值和地緣對抗大勢所趨，構(gòu)成了本輪金價超級牛市的基礎(chǔ)背景。一方面美國財政順周期擴張，政府債務(wù)規(guī)模不斷膨脹；另一方面，聯(lián)儲獨立性正遭受挑戰(zhàn)，尤其是特朗普政府將挑選新的聯(lián)儲主席，財政政策或綁架貨幣政策一同邁向擴張，這也有望繼續(xù)打開金價向上的空間。而地緣對抗也有望持續(xù)吸引各類買家從資產(chǎn)組合中減配部分美元資產(chǎn)而轉(zhuǎn)向黃金。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤約12.9/22.7/28.4億美元，同比增速為169%/75%/25%?？紤]到金價有望保持長牛趨勢，疊加公司資源獲取能力、礦山運營能力、產(chǎn)量兌現(xiàn)能力等α屬性強大，值得更高的估值，給予公司買入評級。
風險提示：金價下跌風險、公司金礦產(chǎn)量和成本波動風險、擴產(chǎn)和收購進度不及預(yù)期、盈利預(yù)測與估值模型不及預(yù)期。
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