>> 光大證券-新瀚新材(301076)首次覆蓋報告：芳香族酮類產(chǎn)品龍頭，技術及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 2627KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,胡星月 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是基于傅克反應的芳香族酮類產(chǎn)品龍頭，技術及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著。公司專注芳香族酮類產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為特種塑料核心原料、光引發(fā)劑及化妝品原料等，產(chǎn)品品種規(guī)格齊全。同時，公司可以按照產(chǎn)品市場需求等因素合理安排產(chǎn)能，形成大品種專線生產(chǎn)與小品種柔性切換的新老產(chǎn)能搭配的生產(chǎn)格局，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。截至24年底，公司具備芳香酮類產(chǎn)品產(chǎn)能9800噸/年。
特種工程塑料核心原料主要為氟酮，其作為PEEK原材料需求空間廣闊。氟酮是生產(chǎn)PEEK的主要原材料，公司與PEEK領域全球前三大生產(chǎn)商及國內(nèi)領先的PEEK生產(chǎn)商均建立了長期合作關系。目前全球各PEEK生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)擴張自身產(chǎn)能，有望充分拉動氟酮需求。經(jīng)不完全統(tǒng)計，全球現(xiàn)有PEEK產(chǎn)能約2.10萬噸/年，規(guī)劃新增產(chǎn)能約2050噸/年。由于新增產(chǎn)能的爬坡需要時間，假設全球現(xiàn)有PEEK的產(chǎn)能利用率為60%，每生產(chǎn)1噸PEEK需要消耗約0.7-0.8噸氟酮單體，由此計算得出全球氟酮市場需求量達8820-10080噸/年。待現(xiàn)有規(guī)劃產(chǎn)能全部投產(chǎn)后，假設全球PEEK行業(yè)平均產(chǎn)能利用率提高至80%，由此計算得出全球氟酮市場需求量預計將達1.29-1.48萬噸/年。
光引發(fā)劑終端客戶穩(wěn)定，化妝品原料高端市場蓬勃發(fā)展。公司生產(chǎn)的MBP、PBZ及ITF等光引發(fā)劑是光固化涂料和油墨的關鍵組成部分。公司已與IGM（艾堅蒙）等國內(nèi)外光固化材料領域客戶建立起穩(wěn)定的合作關系。根據(jù)中國感光學會輻射固化專業(yè)委員會等統(tǒng)計，我國光引發(fā)劑產(chǎn)值由18年的31.1億元增至23年的45.9億元，CAGR為8.1%。公司主要產(chǎn)品HAP主要應用于中高端化妝品，HAP最初作為醫(yī)藥中間體制作利膽藥，后來逐步作為功能性原料用于化妝品生產(chǎn)中。GMI預計到28年，全球新型化妝品防腐劑市場規(guī)模將超過6.4億美元。
輕量化產(chǎn)業(yè)趨勢下氟酮需求空間廣闊，募投項目打開公司增量空間。公司現(xiàn)有的技術具備獨創(chuàng)性，是公司的核心競爭力。公司下游客戶廣泛覆蓋國內(nèi)外著名上市公司，現(xiàn)有業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。同時，公司氟酮等產(chǎn)品品類具備廣闊的需求增量空間，且募投項目的達產(chǎn)將進一步擴大主營產(chǎn)品生產(chǎn)量，未來業(yè)績有所保障。具體來看，伴隨低空經(jīng)濟及機器人的發(fā)展，PEEK作為性能極佳的輕量化材料，其需求有望大幅提振，從而帶動其原材料氟酮需求的提升。公司IPO募投項目，即年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項目預計在25年12月完全建成達產(chǎn)。此外，公司還布局有多種可運用于醫(yī)藥、農(nóng)藥等領域的精細化工中間體，成長空間顯著。
盈利預測、估值與評級：公司專注基于傅克反應的芳香族酮類產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為0.79、0.85、1.00億元，折算EPS分別為0.45、0.49、0.57元/股。公司新產(chǎn)能投放在即，未來業(yè)績有望高增長，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期、客戶驗證、新增產(chǎn)能爬坡進度不及預期風險。
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