| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,王洋 |
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事件
2025年10月15日，人民銀行發(fā)布2025年9月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：
?。?）社會融資規(guī)模：2025年9月新增社融3.53萬億，同比少增2,297億元，略低于季節(jié)性表現(xiàn)（近三年同期均值3.81萬億），截至9月末社融存量增速環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.7%。從社融分項(xiàng)來看，人民幣貸款和政府債融資同比少增拖累社融，企業(yè)票據(jù)融資和債券融資繼續(xù)回暖：社融口徑人民幣貸款增加1.61萬億元，同比少增3,662億元；政府債券融資新增1.19萬億，同比少增3,471億元；企業(yè)債券融資新增105億元，同比多增2,031億元；三項(xiàng)“表外融資”合計(jì)新增3,579億，同比多增1,869億元，其中委托貸款繼續(xù)收縮，但企業(yè)發(fā)行的未貼現(xiàn)票據(jù)融資增加3,235億元，同比多增1,923億元；股票融資新增500億元，同比多增372億元，連續(xù)7個(gè)月同比多增。
?。?）貸款投放：2025年9月金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款增加1.29萬億元，較去年同期同比少增3,000億元，低于季節(jié)性表現(xiàn)（近三年同期均值2.12萬億元）。截至2025年9月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增速下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.60%。
（3）貨幣供應(yīng)：截至2025年9月末，M1同比7.2%（新口徑，包括居民活期存款），較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)；M2增速同比8.4%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；M2-M1剪刀差收窄至1.2%（前值為2.8%）。從存款來看，9月人民幣存款新增2.21萬億，同比少增1.53萬億元，其中財(cái)政存款減少8,400億元，同比多減6,042億元；9月份非銀存款減少1.06萬億，同比少增1.97萬億；9月居民部門存款增加2.96萬億，同比多增7,600億元；企業(yè)部門存款增加9,194億元，同比多增1,494億元。
觀點(diǎn)
總量：關(guān)注政府債如何前置發(fā)行使用。近三年9月份，社會融資規(guī)模平均增加3.81萬億，2025年9月新增社融略低于季節(jié)性，由于今年政府債融資節(jié)奏上與去年形成錯(cuò)位，隨著今年安排的政府債融資度過發(fā)行高峰，8月至9月社融增速下降符合預(yù)期，剔除政府債融資后的存量社會融資增速則為5.94%，與上個(gè)月持平。
社融結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，體現(xiàn)出直接融資回暖的特征：盡管人民幣貸款和政府債融資同比少增拖累社融，但企業(yè)票據(jù)融資和債券融資繼續(xù)回暖：企業(yè)債券融資新增105億元，同比多增2,031億元，信用債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)保持平穩(wěn)；股票融資新增500億元，同比多增372億元，連續(xù)7個(gè)月同比多增，表明在股市活躍度升溫的推動(dòng)下，企業(yè)IPO與定增需求也在釋放。在表外融資方面，委托貸款繼續(xù)收縮顯示與地產(chǎn)、城投相關(guān)的融資繼續(xù)收縮，而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票融資增加3,235億元，同比多增1,923億元，顯示表內(nèi)貼現(xiàn)繼續(xù)較高的強(qiáng)度，票據(jù)市場繼續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的特征。直接融資回暖推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)正在向多元化方面優(yōu)化發(fā)展，截至2025年9月末，今年以來政府債、企業(yè)債和股票融資三者占新增社融的比例達(dá)到44.36%，比去年同期高9.52個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債和股票融資兩項(xiàng)占新增社融的比例則為6.27%，比去年同期偏低0.58個(gè)百分點(diǎn)，但隨著股票市場持續(xù)回暖和企業(yè)主動(dòng)融資需求復(fù)蘇，私人部門直接融資占比仍有繼續(xù)抬升的空間。
結(jié)構(gòu)：關(guān)注政策性金融工具落地。展開貸款分項(xiàng)來看，9月份居民部門短期貸款增加1,421億元，同比少增1,279億元，由于9月份個(gè)人消費(fèi)貸貼息和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策開始實(shí)施，對撬動(dòng)消費(fèi)貸款需求發(fā)揮了一定作用；居民中長期貸款增加2,500億，同比多增200億元，反映出9月份在北上深等一線城市調(diào)整住房限購政策之后，居民按揭貸款也隨地產(chǎn)成交量回升而出現(xiàn)回暖，但其持續(xù)性仍有待觀察。9月份企業(yè)短期貸款增加7,100億，同比多增2,500億元，相比過去3年企業(yè)短期貸款季節(jié)性新增5,617億元的水平，企業(yè)短期融資需求延續(xù)復(fù)蘇；9月票據(jù)融資減少4,026億，不僅同比多減4,712億元，而且減少幅度超出過去3年季節(jié)性水平-547億元，表明銀行在季末月“票據(jù)沖量”的訴求下降；9月份企業(yè)中長期貸款新增9,100億，同比少增500億，略低于過去3年季節(jié)性新增1.19萬億的水平，表明盡管“化債”對貸款讀數(shù)的影響減弱，但是有效融資需求不足依舊制約中長期貸款增量，隨著四季度5,000億元左右政策性金融工具落地、相關(guān)項(xiàng)目帶動(dòng)配套融資回升，或階段性改善年內(nèi)企業(yè)中長期貸款讀數(shù)。
貨幣：非銀存款對一般存款的分流作用下降。9月末M1同比7.2%（新口徑，包括居民活期存款），9月份M1單月增加1.92萬億元，相比去年同期多增1.35萬億元，主要有兩點(diǎn)原因：一是9月份財(cái)政“多支少收”，財(cái)政資金繼續(xù)向居民和企業(yè)部門轉(zhuǎn)移；二是由于三季度股市持續(xù)回暖，居民部門交易性需求增加，存款進(jìn)一步活化。但由于2024年“924”造成M2較高的基數(shù)，今年9月份M2增速合理回落。
映射至存款端，9月份在新增2.21萬億的人民幣存款結(jié)構(gòu)中，財(cái)政存款減少8,400億元，同比多減6,042億元，在剔除政府債券融資之后，財(cái)政存款減少2.03萬億元，但私人部門存款多增，表明一方面8月至9月財(cái)政支出持續(xù)保持較高的支出強(qiáng)度，財(cái)政資金繼續(xù)加快向私人部門轉(zhuǎn)移，推動(dòng)存款活化；另一方面，季末月非銀存款對一般存款的分流作用下降，但預(yù)計(jì)四季度初一般存款或再度轉(zhuǎn)化為
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