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上美股份以主品牌“韓束”為核心，構(gòu)建覆蓋護(hù)膚、母嬰、洗護(hù)等多品類的品牌矩陣，并通過(guò)平臺(tái)化組織能力實(shí)現(xiàn)從大眾到中高端市場(chǎng)的延伸。公司2022年經(jīng)歷短期調(diào)整后，2023年通過(guò)聚焦抖音渠道以及套盒品類實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，2024年?duì)I收達(dá)67.9億元（2022-2024年CAGR 59%），歸母凈利潤(rùn)7.8億元（2022-2024年CAGR 130%）。分品牌看，韓束作為核心支柱，24年收入占比82.3%；分渠道看，公司線上化轉(zhuǎn)型迅速，2024年線上占比已達(dá)90.5%。
　　美妝行業(yè)弱β下強(qiáng)α凸顯，平臺(tái)化能力成破局核心?；瘖y品行業(yè)自疫情后進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，渠道紅利萎縮的同時(shí)，新品牌仍層出不窮，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，單一產(chǎn)品的增長(zhǎng)生命周期持續(xù)縮短。在此背景下，平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)能力成為美妝企業(yè)突破增長(zhǎng)瓶頸的關(guān)鍵，通過(guò)搭建能夠緊密圍繞消費(fèi)者需求為核心的組織架構(gòu)，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，并逐步構(gòu)建多品牌/品類持續(xù)迭代的業(yè)務(wù)矩陣。曾經(jīng)的上海家化、珀萊雅，以及當(dāng)前的上美，均是通過(guò)搭建了這樣一套平臺(tái)化體系，實(shí)現(xiàn)了穿越行業(yè)波動(dòng)周期的可持續(xù)增長(zhǎng)。
　　主品牌全品類擴(kuò)容+多品牌精定位。目前公司已在渠道、研發(fā)、營(yíng)銷等方面實(shí)現(xiàn)了可復(fù)用的底層能力，從而形成多品類和多品牌的平臺(tái)化發(fā)展態(tài)勢(shì)。其中主品牌韓束從紅蠻腰套盒（2023年8個(gè)月蟬聯(lián)抖音美妝榜首）切入，并自去年推出X肽面霜實(shí)現(xiàn)大單品突破，同時(shí)向洗護(hù)（控油洗發(fā)水抖音爆款榜TOP1）、男士（2025H1核心精華抖音銷量TOP1）、彩妝（紅運(yùn)系列）擴(kuò)容品類。同時(shí)多品牌精耕細(xì)分賽道：一頁(yè)（中高端母嬰，24年?duì)I收3.76億元，618平臺(tái)增速超100%）、極方（防脫洗護(hù)，25年7月自播GMV超1000萬(wàn)元）、聚光白（院線級(jí)PDRN成分，25年8月GMV破5000萬(wàn)元）、安敏優(yōu)（敏感肌，25年8月GMV1700萬(wàn)元），共同構(gòu)建了公司多品牌增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：整體來(lái)看，公司作為國(guó)貨美妝龍頭，依托機(jī)制包容性、研發(fā)深入性與渠道多元性的底層能力，一方面通過(guò)主品牌韓束以套盒破圈、全品類擴(kuò)容鞏固業(yè)績(jī)基本盤，另一方面借助多品牌精準(zhǔn)切入中高端母嬰、防脫洗護(hù)等細(xì)分賽道貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覀冾A(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.07/13.88/17.02億元，EPS為2.78/3.49/4.27元/股。綜合考慮絕對(duì)估值及相對(duì)估值，給予公司目標(biāo)價(jià)為104.5-120.9港元/股，對(duì)應(yīng)10月10日收盤價(jià)有11.7%-29.3%上行空間,給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新品推出不及預(yù)期，渠道單一風(fēng)險(xiǎn)等。