>> 國信證券-農(nóng)化行業(yè)：2025年9月月度觀察，鉀肥庫存維持低位，磷酸鐵開工率提升，草甘膦持續(xù)漲價-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,薛聰,余雙雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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鉀肥供需緊平衡，國際鉀肥價格維持高位。我國是全球最大的鉀肥需求國，而鉀肥資源供給相對不足，進口依存度超過60%，2024年我國氯化鉀產(chǎn)量550萬噸，同比降低2.7%，進口量1263.3萬噸，同比增長9.1%，創(chuàng)歷史新高。截至2025年9月底，國內(nèi)氯化鉀港口庫存為172.92萬噸，較去年同期減少135.60萬噸，降幅為43.95%%。未來由于糧食生產(chǎn)安全愈發(fā)被重視，預(yù)計國內(nèi)鉀肥安全庫存量將提升到400萬噸以上。9月國內(nèi)氯化鉀市場價格小幅下滑，9月底百川盈孚氯化鉀市場均價為3237元/噸，環(huán)比上月跌幅為1.43%，同比去年漲幅34.82%。國際市場方面，巴西氯化鉀的進口量在今年1月至8月期間呈現(xiàn)出顯著增長態(tài)勢，累計進口量已達1010萬公噸，創(chuàng)下歷史新高，9月份國際鉀肥價格維持平穩(wěn)。
磷化工行業(yè)的景氣度取決于磷礦石價格的景氣度，看好磷礦石長期價格中樞維持較高水平。近兩年來，我國可開采磷礦品位下降，開采難度和成本提升，而新增產(chǎn)能投放時間周期較長，同時需求端以磷酸鐵鋰為代表的下游新領(lǐng)域需求不斷增長，國內(nèi)磷礦石供需格局偏緊，磷礦的資源稀缺屬性日益凸顯，30%品位磷礦石市場價格在900元/噸的高價區(qū)間運行時間已超2年。據(jù)百川盈孚，截至2025年9月29日，湖北市場30%品位磷礦石船板含稅價1040元/噸，云南市場30%品位磷礦石貨場交貨價970元/噸，均環(huán)比上月底持平。
磷肥國內(nèi)外價差仍保持在較高水平。2025年磷肥出口政策延續(xù)總量控制原則，強調(diào)“國內(nèi)優(yōu)先、適當出口、自律出口、以外補內(nèi)”，出口配額較去年有所縮減，但窗口期集中于5-9月，法檢時間優(yōu)化至半個月。出口配額分兩批發(fā)放，首批集中在5-9月高峰期。9月30日磷酸一銨波羅的海FOB現(xiàn)貨價與湖北地區(qū)市場價價差約1370元/噸；中國磷酸二銨FOB價格與山東地區(qū)市場價價差約1409元/噸。當前海外磷肥價格仍顯著高于國內(nèi)，擁有磷肥出口配額的企業(yè)近期受益于海內(nèi)外磷肥高價差帶來的利潤增厚。
農(nóng)藥“正風(fēng)治卷”三年行動開啟，農(nóng)藥板塊下行周期見底。中農(nóng)立華原藥價格指數(shù)下跌時間超3年，較高點跌幅近2/3，當前農(nóng)藥價格和農(nóng)藥板塊股票處于相對低位。需求端南美糧食種植面積持續(xù)增加使得農(nóng)藥需求增加，前期下游采取按需采購及低庫存策略，使得今年旺季時補庫需求強勁。供給端印度、美國農(nóng)藥出口增量有限，中國農(nóng)藥出口大幅增長，農(nóng)藥行業(yè)資本開支同比增速已連續(xù)5季度轉(zhuǎn)負，次輪行業(yè)擴張期漸入尾聲。我們認為農(nóng)藥行業(yè)下行周期已經(jīng)見底，看好需求拉動及行業(yè)反內(nèi)卷行動背景下農(nóng)藥價格整體上漲。在需求持續(xù)向好支撐下，4月以來草甘膦價格持續(xù)上漲，10月14日華東市場參考價2.77萬元/噸，較4月初上漲4500元/噸，漲幅19.40%。
投資建議：1）鉀肥：看好鉀肥資源稀缺屬性，重點推薦【亞鉀國際】，預(yù)計公司2025、2026年氯化鉀產(chǎn)量分別為280萬噸、400萬噸，前三個百萬噸完全滿產(chǎn)有望達到500萬噸產(chǎn)量。
2）磷化工：磷化工以磷礦石為起點，下游以農(nóng)化制品為主，具有剛需屬性，近幾年來隨著含磷新能源材料等新應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴展，而國內(nèi)磷礦石因多年無序開采面臨品位下降問題，新增產(chǎn)能及進口磷礦石短期內(nèi)難以放量，磷礦石的資源稀缺屬性日益凸顯，我們看好磷礦石長期價格中樞維持較高水平；重點推薦磷礦儲量豐富的磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭【云天化】、【興發(fā)集團】，建議關(guān)注磷礦石自給率提升的【湖北宜化】、【云圖控股】。
3）農(nóng)藥：重點推薦：【揚農(nóng)化工】（先正達旗下綜合性農(nóng)藥原藥供應(yīng)商，葫蘆島項目助力公司長期成長）。建議關(guān)注：【利爾化學(xué)】（氯代吡啶類除草劑、草銨膦龍頭公司，與科迪華的合作持續(xù)加深）、【興發(fā)集團】（草甘膦產(chǎn)能國內(nèi)第一、全球第二，農(nóng)藥產(chǎn)品線持續(xù)豐富）、【利民股份】（多個主營農(nóng)藥價格上漲，代森錳鋅海外自主登記持續(xù)推進）、【國光股份】（國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑行業(yè)龍頭公司，作物全程方案發(fā)展空間廣闊）。
風(fēng)險提示：安全生產(chǎn)和環(huán)境保護風(fēng)險；農(nóng)化產(chǎn)品需求不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)能擴張導(dǎo)致的市場風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；國際貿(mào)易風(fēng)險等。
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