>> 華泰證券-騰訊控股(0700.HK)3Q25前瞻：游戲驅(qū)動增長，AI生態(tài)融合加速-251016
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
大小： |
727KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
丁驕琬,夏路路 |
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我們預(yù)測騰訊3Q25營收同比增長14.1%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長9%至652億。3Q游戲收入同比有望增長19%，廣告收入持續(xù)受益于AI，同比增速或達20%，金融科技收入有望恢復(fù)至11% yoy。騰訊中短期重要催化劑來自：①《三角洲行動》9月DAU已突破3000萬，逐步成長為騰訊新一代長青射擊游戲，我們預(yù)估26年雙端流水有望達120-180億元；②廣告業(yè)務(wù)在AI驅(qū)動下ROI持續(xù)改善，有望支撐其延續(xù)高增速態(tài)勢；③AIAgent產(chǎn)品加速推出與迭代。上調(diào)目標(biāo)價至759.47港元，維持“買入”評級。
《三角洲行動》表現(xiàn)強勁，驅(qū)動3Q游戲流水增長
我們預(yù)計騰訊3Q游戲收入同比增長19%至619億元，主要受《三角洲行動》流水快速放量及海外《Clash Royale》強勢表現(xiàn)驅(qū)動。據(jù)騰訊官方數(shù)據(jù)，9月《三角洲行動》DAU已突破3000萬，較7月提升50%；開學(xué)期間社交裂變效應(yīng)，推動其在年輕重度男性玩家中滲透度高。海外《Clash Royale》表現(xiàn)亮眼，3Q全球雙端流水+290%yoy至2.1億美元（SensorTower）。未來重點儲備包括：《王者榮耀》小游戲（輕度玩法以維持用戶活躍度），《洛克王國：世界》（有望年底上線）、《王者榮耀：世界》（測試進入后期），以及頭部射擊游戲《彩虹六號》和《逆戰(zhàn)：未來》。
金融科技有望加速增長，AI生態(tài)加速融入微信體系
我們預(yù)期騰訊3Q金融科技收入同比增長11%，其中云收入加速增長，微信支付單量保持同比正增長。在算力分配方面，公司優(yōu)先保障內(nèi)部使用場景：①支持廣告領(lǐng)域大模型及混元持續(xù)迭代；②強化游戲端AI應(yīng)用，例如《和平精英》支持NPC交互與AI陪伴，騰訊3D生成大模型亦位于全球領(lǐng)先水平；③元寶與微信生態(tài)加速融合，例如公眾號支持智能體自動回復(fù)，評論區(qū)@元寶點評等，同時元寶開測推薦部分商品鏈接。
AI賦能廣告提效，微信小店生態(tài)穩(wěn)步完善
我們預(yù)期騰訊3Q廣告收入同比增長20%，同時廣告位釋放循序推進。在AI賦能方面，①多模態(tài)能力增強模型對用戶行為的理解，持續(xù)提升廣告eCPM與點擊率；②圖像模型助力廣告主高效產(chǎn)出創(chuàng)意素材，10月混元圖像3.0已登頂全球LMArena文生圖榜單。微信小店方面，3Q商家入駐成效顯著，并開始測試“一起買”等社交功能。騰訊加快小程序與微信小店的功能打通與基礎(chǔ)架構(gòu)升級，商家可根據(jù)需求靈活選擇公域或私域運營重心。
盈利預(yù)測與估值
展望25-27年，我們微調(diào)騰訊收入預(yù)測-0.1/+0.1/+0.1%至7550億、8510億、9370億；調(diào)整經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤0.2/0.7/0.6%至2570億、2917億與3336億元。我們根據(jù)SOTP估值，給予騰訊目標(biāo)價759.47港幣（前值752.17港幣），對應(yīng)騰訊25年24.8倍PE估值（前值24.6倍）。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：支付增速低于一致預(yù)期，經(jīng)營費用超預(yù)期，游戲遞延周期較預(yù)期更長，宏觀恢復(fù)和廣告增長不及市場預(yù)期。
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