| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙金厚 |
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投資要點：
2025年10月15日，中國人民銀行公布2025年9月金融數(shù)據(jù)。
（1）社融存量同比+8.68%，Wind一致預期+8.64%，前值+8.81%；社會融資規(guī)模當月新增35,338.00億元，Wind一致預期32,777.78億元，前值25,668.00億元。
?。?）M0同比+11.50%。M1同比+7.20%，Wind一致預期+6.00%，前值+6.00%；M2同比+8.40%，Wind一致預期+8.51%，前值+8.80%。
（3）新增人民幣貸款12,900.00億元，Wind一致預期13,900.00億元，前值5,900.00億元。
金融數(shù)據(jù)點評：M1延續(xù)高增趨勢，社融增速放緩
社融：社融同比小幅回落，政府債對于社融的拉動作用減弱。2025年9月，社會融資規(guī)模增量為35,338億元，較去年同期少增2,297億元，同比增速由8月的8.81%小幅回落至8.68%。若剔除政府債券因素，當月社融同比增速為5.94%。整體來看，社融呈現(xiàn)同比少增態(tài)勢，主要受政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位影響。從結(jié)構(gòu)上看，政府債券融資新增11,886億元，在社融中占比33.64%，同比少增3,471億元。盡管當前政府債發(fā)行絕對規(guī)模仍處較高水平，但由于去年同期的發(fā)行節(jié)奏相對后置，形成較高基數(shù)，導致其對社融的同比支撐作用明顯減弱，成為拖累本月社融增速的主要因素。
貨幣：M1延續(xù)高增趨勢。2025年9月，M1同比增速進一步回升至7.2%，較上月提升1.2個百分點，延續(xù)了其高增長態(tài)勢。與此同時，M1與M2的同比剪刀差也由前值繼續(xù)走擴至-1.2%。M1增速的持續(xù)走高主要受到兩方面因素驅(qū)動：其一，去年同期基數(shù)較低，2024年9月M1同比僅為-3.3%，對本期同比讀數(shù)形成顯著支撐；其二，財政政策在9月持續(xù)發(fā)力，當月財政存款減少8,400億元，同比多減超6,000億元，財政支出力度加大，或推升了M1增速。
信貸：總量略弱、結(jié)構(gòu)分化。9月新增人民幣貸款12,900億元，略低于市場一致預期，同比少增3,000億元。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)端仍為信貸增量的主要支撐，居民端信貸需求則延續(xù)相對低迷狀態(tài)。（1）企業(yè)貸款方面，當月新增12,200億元，同比少增2,700億元。其中，短期貸款表現(xiàn)相對積極，同比多增2,500億元，主要得益于服務(wù)業(yè)領(lǐng)域貸款貼息政策落地實施。（2）居民貸款方面，當月新增3,890億元，同比少增1,110億元，整體信貸需求仍處低位。從期限結(jié)構(gòu)看，居民短期貸款同比少增1,279億元，顯示自2025年9月起實施的個人消費貸款貼息政策對居民短貸的拉動作用尚未充分顯現(xiàn)。而在中長期貸款方面，隨著北上深等重點城市進一步優(yōu)化住房限購政策，疊加傳統(tǒng)“金九”銷售旺季效應，9月30大中城市商品房銷售面積同比由負轉(zhuǎn)正，自8月的-9.89%回升至+6.71%，帶動居民中長期貸款實現(xiàn)同比多增200億元，房地產(chǎn)銷售端在政策支持下出現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象。后續(xù)需關(guān)注政策落地效能釋放及房地產(chǎn)市場回暖的可持續(xù)性。
存款：結(jié)構(gòu)性分化，“存款搬家”進程仍待驗證。居民部門存款大幅增加29,600億元，同比多增7,600億元；而非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款則減少10,600億元，同比大幅少增19,700億元。我們認為，這“一增一減”的格局并非意味著存款向資本市場遷移進程的逆轉(zhuǎn)，而是受到季節(jié)性因素與去年同期高基數(shù)的共同擾動，尚不能據(jù)此斷定“存款搬家”趨勢的終結(jié)，其持續(xù)性仍需后續(xù)月份數(shù)據(jù)的進一步驗證。
投資建議：整體來看，9月金融數(shù)據(jù)整體中性，延續(xù)“信貸偏弱、M1同比回升”的特征。受基數(shù)效應影響，后續(xù)社融同比增速預計趨于回落。建議持續(xù)跟蹤M1同比、存款結(jié)構(gòu)變化與短期貸款趨勢，以進一步確認“存款搬家”進程是否延續(xù)。對債市而言，實體融資需求偏弱雖帶來一定基本面支撐，但并非當前定價核心。展望四季度，債市表現(xiàn)或較三季度有所改善，但整體仍屬弱勢資產(chǎn)，預計以震蕩為主，建議投資者保持謹慎樂觀。操作上需重點關(guān)注四類短期擾動因素：關(guān)稅動向、基金銷售費率調(diào)整、通脹走勢及權(quán)益市場表現(xiàn)，尤其關(guān)注相關(guān)政策實際落地與預期差異帶來的影響。
風險提示：1）關(guān)稅政策不確定性；2）公募基金銷售費率新規(guī)超預期；3)貨幣政策超預期。
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