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事件：特步國(guó)際發(fā)布2025Q3經(jīng)營(yíng)情況公告，主品牌特步流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，索康尼流水增長(zhǎng)20%+，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　特步主品牌流水穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中跑步品類增速優(yōu)異，庫(kù)存健康。
　　1）流水層面：跑步品類驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025Q3特步品牌終端流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，整體同Q2保持一致，當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境仍處于波動(dòng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)我們判斷9月份以來(lái)氣候整體仍相對(duì)較暖從而對(duì)冬裝銷售造成一定壓力。分渠道來(lái)看我們預(yù)計(jì)電商渠道流水銷售表現(xiàn)優(yōu)異，今年以來(lái)電商銷售表現(xiàn)預(yù)計(jì)持續(xù)優(yōu)于線下；當(dāng)前特步主品牌對(duì)線下渠道進(jìn)行經(jīng)營(yíng)效率提升，關(guān)閉低效門店，同時(shí)新開優(yōu)質(zhì)形象店。從產(chǎn)品端來(lái)看，特步立足跑步賽道，推動(dòng)產(chǎn)品更新迭代，我們判斷冠軍跑鞋家族市場(chǎng)認(rèn)可度提升，我們預(yù)計(jì)2025Q3特步跑鞋銷售表現(xiàn)或優(yōu)于品牌整體增速，跑鞋品類增速或有雙位數(shù)。
　　2）營(yíng)運(yùn)層面：特步渠道庫(kù)存保持在健康水位，終端折扣同比略有加深。根據(jù)公司披露2025Q3終端折扣整體在7~7.5折之間，環(huán)比2025Q2持平，對(duì)比2024Q3的7.5折略有加深。庫(kù)存方面，截至2025Q3末特步品牌渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4~4.5個(gè)月左右，環(huán)比2025Q2末的4~4.5個(gè)月持平，對(duì)比2024Q3末的4個(gè)月也略有增加，但仍處于健康可控水平。
　　索康尼持續(xù)推動(dòng)品牌形象提升和渠道優(yōu)化，期待長(zhǎng)期增長(zhǎng)表現(xiàn)。2025Q3索康尼流水增長(zhǎng)20%+，我們判斷索康尼增速放緩或因電商渠道產(chǎn)品架構(gòu)調(diào)整以優(yōu)化品牌形象所致，線下渠道或仍然保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前索康尼在精英跑者群體中的影響力顯著，后續(xù)品牌在深耕專業(yè)跑步的同時(shí)，逐步豐富服裝以及生活休閑產(chǎn)品系列，業(yè)務(wù)規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。
　　展望2025年，我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%左右。展望2025年，我們判斷消費(fèi)環(huán)境正處于波動(dòng)復(fù)蘇階段，索康尼快速增長(zhǎng)持續(xù)，特步主品牌整體仍將采取謹(jǐn)慎樂觀的經(jīng)營(yíng)策略，伴隨DTC業(yè)務(wù)的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2025年收入增長(zhǎng)7%左右，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%左右。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體育用品企業(yè)，在專業(yè)跑步領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢(shì)，索康尼盈利規(guī)模逐步擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為13.65/15.04/16.31億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展與整改力度不及預(yù)期、消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇不及預(yù)期，人民幣匯率變動(dòng)帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)。