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新能源車購置稅抵免退坡在即，搶裝潮支撐汽車銷量沖高
　　25Q3汽車行業(yè)整體呈現(xiàn)前淡后旺的特征，7/8月乘用車消費(fèi)淡季疊加反內(nèi)卷浪潮下車市促銷力度收縮影響（行業(yè)平均折扣率由6月20.4%回落至19.0%/ 18.5%），月銷落至年內(nèi)低點(diǎn)。9月終端出現(xiàn)新能源車購置稅抵免政策退坡前的“搶購”行情，拉動(dòng)Q3乘用車零售銷量同環(huán)比+6%/6%至610萬輛，批發(fā)銷量同環(huán)比+14%/8%至753萬輛。展望Q4，我們認(rèn)為在購置稅政策退坡帶來的搶裝推動(dòng)下汽車銷量有望穩(wěn)健增長。整車推薦彈性標(biāo)的吉利汽車、小鵬汽車，穩(wěn)健配置比亞迪；零部件推薦科博達(dá)、繼峰股份、德賽西威、華陽集團(tuán)；商用車推薦龍頭中國重汽-A；摩托推薦龍頭隆鑫通用。
　　乘用車：政策托底需求，自主品牌銷售整體穩(wěn)健
　　頭部自主品牌盈利同比表現(xiàn)分化，比亞迪/吉利/長安Q3銷量分別達(dá)111/76/46萬輛，環(huán)比-2%/+8%/+18%，其中比亞迪Q3或繼續(xù)加大電動(dòng)/智能化研發(fā)投入，我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤（下同）75~95億元，同比-35%~-18%；吉利銀河新車表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)凈利35~40億元，同比+38%~58%，預(yù)計(jì)長城/長安Q3凈利20~30/13~18億元，同比-40%~-10%/74%~141%；零跑/小鵬/蔚來受新品周期帶動(dòng)虧損收窄，我們預(yù)計(jì)小鵬Q3同比減虧至-5~0億元，零跑Q3同比扭虧，凈利4~8億元，蔚來Q3同比減虧至-35~-25億元。
　　零部件：優(yōu)質(zhì)車型供給推動(dòng)，小米/奇瑞鏈標(biāo)的業(yè)績?cè)鲩L可期
　　25Q3優(yōu)質(zhì)車型供給足的車企產(chǎn)業(yè)鏈盈利增速有望超越行業(yè)平均，我們預(yù)計(jì)：1）小米鏈：德賽西威歸母凈利6.8~7.5億，同比+20~32%；華陽集團(tuán)2.25~2.45億，同比+27%~38%；禾賽/經(jīng)緯恒潤0.85~0.95億/0.4~0.45億，同比均扭虧；速騰聚創(chuàng)同比大幅減虧；2）奇瑞/吉利鏈：新泉2.55~2.85億，環(huán)比+22~36%、伯特利3.3~3.6億，環(huán)比+31%~43%。此外我們預(yù)期Q3凈利同比增速超20%的還包括：繼峰股份0.8~1.1億，格拉默盈利能力改善推動(dòng)同比扭虧、星宇股份4.3~4.6億，同比+12%~20%；銀輪股份2.45~2.65億，同比+22%~32%；均勝電子3.9~4億，同比+28%~31%。
　　商用車：中大客車銷量近4年單季新高，重卡補(bǔ)貼政策落地?cái)U(kuò)圍
　　25年9月我國重卡市場(chǎng)批發(fā)銷售約10.5萬輛，同/環(huán)比+82/15%，4-9月平均增速高達(dá)39%。25年1-9月重卡累計(jì)銷量達(dá)82萬輛，同比+20%，全年銷量有望破百萬。重卡銷量延續(xù)高增的核心原因，主要系“以舊換新”效果持續(xù)顯現(xiàn)。以舊換新補(bǔ)貼推動(dòng)下，我國大中型客車25Q3銷量同比+19%至3.1萬輛，創(chuàng)近4年單季新高；其中新能源客車銷量同比+22%。業(yè)績方面預(yù)計(jì)龍頭中國重汽-AQ3歸母凈利同比+5~11%;宇通客車Q3預(yù)計(jì)歸母凈利同比+65%~78%。
　　摩托車：自主品牌出海勢(shì)能強(qiáng)勁，利潤有望保持同比高增
　　Q3國內(nèi)摩托面臨進(jìn)口車降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，中大排摩托銷售同比略承壓，但頭部摩托品牌在歐洲等海外市場(chǎng)仍顯示出強(qiáng)勁增長勢(shì)頭。25年7-8月我國中大排摩托內(nèi)銷銷量同比-7.7%，出口銷量同比增長70.2%。錢江7-8月出口銷量同比+37%，我們預(yù)計(jì)Q3凈利同比+45%~66%。隆鑫通用發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)Q3凈利同比+45%~78%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求改善不及預(yù)期;出口業(yè)務(wù)增速放緩;政策力度不及預(yù)期。