>> 華泰證券-?？低?002415)經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，看好AI商業(yè)化-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,于可熠 |
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?？低暟l(fā)布三季報，Q3實(shí)現(xiàn)營收239.40億元（yoy+0.66%，qoq+2.81%），歸母凈利36.62億元（yoy+20.31%，qoq+1.19%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收657.58億元（yoy+1.18%），歸母凈利93.19億元（yoy+14.94%）。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到136.97億元，同比增長超4倍，應(yīng)收賬款331.7億，較上季度末收窄12.5%，印證公司經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。面對國內(nèi)外的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，海康威視堅(jiān)定執(zhí)行“以利潤為中心”的經(jīng)營策略，堅(jiān)持有效益的增長，調(diào)整的效果逐漸顯現(xiàn)。給予目標(biāo)價43.1元（前值：40.3元），維持“買入”。
堅(jiān)持“以利潤為中心”，追求有效益的增長
公司持續(xù)推進(jìn)組織變革和精細(xì)化管理，提升運(yùn)營質(zhì)量。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額年初至期末為136.97億元，同比增長426.06%。同時，2025年10月初，公司中期現(xiàn)金分紅36.66億元已實(shí)施完畢。在過去12個月，公司已現(xiàn)金分紅100.96億元，注銷式回購20.28億元，合計(jì)121.25億元。我們看好后續(xù)公司持續(xù)追求高質(zhì)量發(fā)展，在實(shí)現(xiàn)凈利潤穩(wěn)步增長的同時維持高分紅回購。
AI大模型落地持續(xù)推進(jìn)，長期看好AI商業(yè)化
應(yīng)用層面，AI大模型技術(shù)既在內(nèi)部運(yùn)營的智能客服、智能配單等認(rèn)知應(yīng)用上得到大規(guī)模推廣，智能體應(yīng)用也在工業(yè)設(shè)備的故障診斷、科學(xué)儀器的色譜分析儀、?？殿Ｓ暗腦光工業(yè)檢等產(chǎn)品上獲得廣泛應(yīng)用。解決方案層面，海康威視的工業(yè)產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)流程(SOP)檢測、安全生產(chǎn)方案等在9月舉行的中國工博會上獲得廣泛的關(guān)注。我們認(rèn)為AI應(yīng)用的推進(jìn)需要經(jīng)歷從先進(jìn)技術(shù)突破，到先鋒客戶落地，再到大規(guī)模復(fù)制推廣的階段，我們看好公司AI大模型在各領(lǐng)域的先鋒客戶中獲得廣泛應(yīng)用，提高泛化能力，降低產(chǎn)品成本，逐步實(shí)現(xiàn)貨幣化。
看好海外和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展平滑宏觀波動
海外業(yè)務(wù)方面，除去美加印以外，公司前三季度在其他國家的收入保持兩位數(shù)增長。未來，公司將從視頻、非視頻產(chǎn)品及非經(jīng)項(xiàng)目三方面發(fā)力。我們認(rèn)為海外業(yè)務(wù)拓展是長坡厚雪的過程，公司通過在人員、IT工具、組織調(diào)整等能力建設(shè)上逐步打磨，有望持續(xù)提升海外市場份額。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，受益汽車、鋰電、電子電器和物流交通等下游行業(yè)需求拉動，?？禉C(jī)器人、?？灯囯娮?、?？殿Ｓ暗葎?chuàng)新業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較高收入增速。公司1H25海外和創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比近六成，我們長期看好海外業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展貢獻(xiàn)營收增量，平滑宏觀波動。
盈利預(yù)測與估值
維持25/26/27年?duì)I收預(yù)測同比+2.5%/+8.6%/+10.7%至948/1,030/1,140億元，25/26/27年歸母凈利潤預(yù)測同比+12.8%/+14.9%/+16.8%至135/155/181億元。考慮到公司處于龍頭地位，行業(yè)復(fù)蘇中率先受益，業(yè)務(wù)穩(wěn)健性高，AI投入有望加速場景數(shù)字化業(yè)務(wù)推進(jìn)，基于25.5x 26EPE（可比公司24.9x 26EPE），給予目標(biāo)價43.1元（前值：40.3元，基于24x 26EPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體周期下行，AI需求不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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