>> 國泰君安期貨-合成橡膠周度報告-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 2544KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊鈜漢 |
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無限制-登錄即可下載 |
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本周合成橡膠觀點：短期震蕩運行
供應(yīng)
本周期山東益華、山東威特順丁橡膠裝置重啟運行，齊魯石化、揚子石化順丁橡膠裝置停車檢修，周內(nèi)高順順丁橡膠產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率總體窄幅變動，但民營資源供應(yīng)增量明顯。本周期高順順丁橡膠產(chǎn)量在3.00萬噸，較上周增加0.01萬噸，環(huán)比增加0.18%，產(chǎn)能利用率74.82%，環(huán)比提升0.13個百分點。下周期暫無新裝置重啟及停車，但進入10月末后集中檢修明顯增多，特別是中石化系統(tǒng)齊魯、揚子、茂名順丁裝置接續(xù)檢修，短時中石化部分現(xiàn)貨流通資源預(yù)計趨緊。（隆眾資訊）
需求
剛需方面，預(yù)計下周期輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率小幅波動為主，目前“雙節(jié)”假期檢修企業(yè)排產(chǎn)多已恢復(fù)至常規(guī)水平，整體市場表現(xiàn)未見明顯轉(zhuǎn)好，為控制庫存增加，部分企業(yè)仍處靈活控產(chǎn)狀態(tài)。預(yù)計短期企業(yè)裝置運行平穩(wěn)為主，根據(jù)自身訂單情況，靈活調(diào)整排產(chǎn)。（隆眾資訊）
替代需求方面，目前NR-BR主力合約價差維持在高位，替代需求仍維持在高位。因此順丁橡膠整體需求端維持同比高增速。
庫存
截至2025年10月15日，國內(nèi)順丁橡膠樣本企業(yè)庫存量在3.28萬噸，較上周期增加0.05萬噸，環(huán)比+1.42%。本周期跨越雙節(jié)假期，樣本廠庫存在一定累庫行徑，節(jié)后原料及合成膠價格均現(xiàn)跌勢，現(xiàn)貨市場流通情況普遍低價成交居多，故截止今日樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存量增長；現(xiàn)貨端跌價趨勢下，商家持倉積極報盤出貨，樣本貿(mào)易企業(yè)庫存量有所下降。（隆眾資訊）
估值
目前順丁橡膠期貨基本面靜態(tài)估值區(qū)間為10400-11300元/噸，動態(tài)估值區(qū)間由于丁二烯到港量增加，動態(tài)估值預(yù)計逐步下移。上方估值而言，盤面11200-11300元/噸或為基本面上方估值高位。當主力BR2512合約升水山東地區(qū)市場價100元/噸左右（單月持倉成本90元/噸附近），盤面產(chǎn)生持現(xiàn)貨拋盤面的無風險套利空間，套保頭寸將逐漸使盤面上方空間壓力增大。下方估值而言，丁二烯預(yù)計從成本端對順丁價格形成支撐。預(yù)計盤面10400-10500元/噸為下方的理論估值底部區(qū)間。順丁的理論完全成本估算主要基于丁二烯價格*1.02+（輔劑+人工）=8600*1.02+2500≈11300。實際完全成本來看，據(jù)工廠差異，固定費用從1500至2500元/噸不等，因此最低成本約在10400元/噸附近（8600*1.02+1600）。但由于NR-BR價差來到估值高位，綜合來看，順丁橡膠整體靜態(tài)估值目前中性偏低。
觀點
順丁橡膠基本面有壓力，但估值中性偏低，疊加近期重要宏觀事件較多，預(yù)計價格呈現(xiàn)震蕩運行格局?；久鎭砜矗樁∠鹉z以及丁二烯基本面壓力持續(xù)偏大，主要壓力來自高供應(yīng)，基本面呈現(xiàn)供需雙增格局下供應(yīng)增速高于需求增速，順丁橡膠庫存壓力增加。高產(chǎn)量及累庫格局下，順丁盤面的高加工利潤不可持續(xù)。丁二烯后續(xù)預(yù)計同樣面臨高供應(yīng)壓力，順丁成本端同樣承壓。估值端來看，順丁橡膠整體靜態(tài)估值目前中性偏低，主要由于NR-BR價差來到估值高位，后續(xù)或有多BR空NR策略逐步對BR下方形成支撐。宏觀方面，下周臨近國內(nèi)四中全會及“十五五”規(guī)劃重要時間節(jié)點。此外，中美船舶問題同樣對全球物流穩(wěn)定性帶來影響。因此整體來看，順丁橡膠上有基本面壓力，下有宏觀端情緒進行支撐，預(yù)計震蕩運行。
策略
單邊：按照基本面靜態(tài)估值做區(qū)間策略。上方壓力11200-11300元/噸（跟隨順丁現(xiàn)貨走勢為主），下方支撐10400-10500元/噸（丁二烯所錨順丁成本）；
跨品種：nr-br價差估值高位，逢高做縮；
風險點
原油價格大幅波動、天然橡膠價格大幅波動、宏觀事件沖擊、地緣政治風險。
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