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業(yè)績簡評
　　2025年10月17日，公司披露2025年三季報(bào)，25Q1-3收入93.9億元，同比+2.7%，歸母凈利潤7.4億元，同比+81.2%，扣非凈利潤5.65億元，同比+126.4%。其中，單Q3收入35.8億元，同比+5.6%，歸母凈利潤3.1億元，同比+54%，扣非凈利潤2.7億元，同比+60.1%，Q3凈利率8.3%，同比+2.4pct，扣非凈利率7.6%，同比+2.6pct。三季度經(jīng)營利潤符合預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　C端零售轉(zhuǎn)型加速、防水主動(dòng)收縮。25Q1-3家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與輔材、防水卷材收入分別為24.9、29.0、28.5、7.2億元，分別同比+12%、-3%、+11%、-29%，單Q3收入增速分別為+18%、-3%、+13%、-29%。剔除主動(dòng)收縮的防水業(yè)務(wù)后，25Q1-3涂料及基輔材收入同比+6.2%，單Q3收入同比+8.1%，C端零售轉(zhuǎn)型繼續(xù)加速，其中三大新業(yè)態(tài)（馬上住、美麗鄉(xiāng)村、藝術(shù)漆）依然是主要增長引擎。
　　毛利率環(huán)比繼續(xù)提升、減值速度加快。由于渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整和高毛利新業(yè)態(tài)的快速增長，單Q3毛利率33.6%，同比+4.9pct，環(huán)比+0.5pct；費(fèi)用率保持壓降趨勢，單Q3期間費(fèi)用率21.0%，同比0.9pct；減值速度加快，24Q3資產(chǎn)及信用減值對利潤的影響較少，25Q3同比多計(jì)提接近8000萬，存量應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。
　　現(xiàn)金流已優(yōu)于去年全年、開展現(xiàn)金分紅。25Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流10.9億元，同比+1.7億元，資本開支4.2億元，同比-3.1億元。截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率75.8%，同比-4.2pct，環(huán)比二季度末-0.7pct，25Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.81次，同比+0.48次，存貨周轉(zhuǎn)率6.51次，同比+0.92次，凈營業(yè)周期-18.54天，同比-22.66天。根據(jù)公司公告，前三季度擬現(xiàn)金分紅3.7億元，現(xiàn)金分紅比例50%。各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)依然保持向好趨勢，并逐步具備股東回報(bào)能力，這都是零售轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們看好三棵樹在新成長階段，盈利能力更加穩(wěn)定，新業(yè)態(tài)保持高成長。我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別10.0、14.0億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為34.2、24.4倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　零售渠道拓展不及預(yù)期；其他建材和工業(yè)涂料等品類擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)和行業(yè)競爭超預(yù)期；地產(chǎn)需求下行超預(yù)期。