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本期投資提示：
　　一周行情回顧：據(jù)ifind，環(huán)比上周1）上證指數(shù)下跌1.47%，深證成指下跌4.99%，滬深300下跌2.22%，有色金屬（申萬(wàn)）指數(shù)下跌3.07%，跑輸滬深300指數(shù)0.85個(gè)百分點(diǎn)。2）分子板塊看，環(huán)比上周，貴金屬上漲3.19%，鋁下跌1.19%，能源金屬下跌5.24%，小金屬下跌3.84%，銅下跌4.34%，鉛鋅下跌4.80%，金屬新材料下跌3.05%。
　　價(jià)格變化：環(huán)比上周，1）工業(yè)金屬及貴金屬：據(jù)ifind，LME銅/鋁/鉛/鋅/錫/鎳價(jià)格+0.82%/+1.07%/-2.50%/-2.27%/-3.14%/-1.01%，COMEX黃金價(jià)格+5.76%、白銀+6.55%。2）能源材料：據(jù)上海有色網(wǎng)和百川盈孚，鋰輝石+1.38%，電池級(jí)碳酸鋰+1.36%，工業(yè)級(jí)碳酸鋰+1.39%，電池級(jí)氫氧化鋰+1.15%，金屬鋰-1.80%；電解鈷+10.33%，電解鎳-1.21%；干法隔膜不變，濕法隔膜不變；六氟磷酸鋰+16.28%；6um鋰電銅箔加工費(fèi)不變。3）黑色金屬：據(jù)ifind，螺紋鋼價(jià)格0.00%；鐵礦石價(jià)格1.35%。
　　貴金屬：9月美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期降息25bp，是2025年首次降息；點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)還有兩次25bp的降息。10月1日，美國(guó)聯(lián)邦政府時(shí)隔近七年再“停擺”，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如就業(yè)數(shù)據(jù)、CPI將受影響延遲發(fā)布；9月美國(guó)ADP就業(yè)人數(shù)減少3.2萬(wàn)人，為2023年3月以來(lái)最大降幅，預(yù)期為4.5萬(wàn)人；美國(guó)9月制造業(yè)PMI（ISM）錄得49.1%，低于榮枯線。短期美國(guó)政府停擺、加征關(guān)稅風(fēng)波再起，疊加ADP不及預(yù)期、PMI低于榮枯線，避險(xiǎn)需求+降息預(yù)期下金價(jià)再創(chuàng)新高，長(zhǎng)期看貨幣信用格局重塑持續(xù)，大而美法案通過(guò)后美國(guó)財(cái)政赤字率將提升，當(dāng)前我國(guó)黃金儲(chǔ)備偏低，我們認(rèn)為央行購(gòu)金為長(zhǎng)期趨勢(shì)，金價(jià)中樞將持續(xù)上行；同時(shí)金銀比處于偏高水平，邊際需求修復(fù)預(yù)期下金銀比有望收斂，建議關(guān)注白銀。當(dāng)前貴金屬板塊估值處于歷史中樞下沿，板塊具備持續(xù)修復(fù)的動(dòng)力及空間，建議關(guān)注山東黃金、山金國(guó)際、招金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、株冶集團(tuán)、盛達(dá)資源。
　　工業(yè)金屬：1）銅：需求層面，本周電解銅桿/再生銅桿/電線電纜開(kāi)工率分別為62.5%/18.3%/61.9%，環(huán)比+19.1/+6.4/+3.4pct；庫(kù)存層面，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存17.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.8萬(wàn)噸；交易所庫(kù)存合計(jì)56.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.4萬(wàn)噸；供給層面，本周銅現(xiàn)貨TC-40.8美元/干噸，環(huán)比不變。。9月8日自由港位于印尼的Grasberg發(fā)生泥石流礦泄事故，據(jù)彭博此事故將導(dǎo)致2026年公司銅產(chǎn)量較預(yù)期下滑35%，對(duì)應(yīng)約27萬(wàn)噸銅產(chǎn)量，或在將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)令全球銅礦供應(yīng)階段性減少2.2%左右，事故前的產(chǎn)量可能在2027年恢復(fù)；美東時(shí)間10月10日，美國(guó)官方正式宣布關(guān)稅升級(jí)新政：自2025年11月1日起，對(duì)所有中國(guó)輸美商品加征額外100%關(guān)稅。短期突發(fā)加征關(guān)稅影響需求預(yù)期，考慮到銅礦生產(chǎn)擾動(dòng)較大、降息重啟預(yù)計(jì)調(diào)整幅度有限，長(zhǎng)期電網(wǎng)投資增長(zhǎng)、AI數(shù)據(jù)中心增長(zhǎng)等，疊加銅供給相對(duì)剛性，價(jià)格中樞有望持續(xù)抬高，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、銅陵有色、金誠(chéng)信、五礦資源、西部礦業(yè)、河鋼資源。2）鋁：鋁下游加工企業(yè)開(kāi)工持平，周環(huán)比持平于62.50%；國(guó)內(nèi)電解鋁（鋁錠+鋁棒）社會(huì)庫(kù)存77.5萬(wàn)噸，周環(huán)比去庫(kù)1.3萬(wàn)噸，鋁下游消費(fèi)逐漸向旺季轉(zhuǎn)換。展望后市國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板限制下供需格局持續(xù)趨緊，需求端等待國(guó)內(nèi)政策發(fā)力，電解鋁價(jià)格有望延續(xù)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，建議關(guān)注一體化布局完備標(biāo)的（中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)宏橋、天山鋁業(yè)、新疆眾和），以及成本改善的彈性標(biāo)的（神火股份、云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)）。
　　鋼鐵：供給端，本周鋼鐵產(chǎn)量環(huán)比下降；需求端，下游需求環(huán)比增長(zhǎng)；庫(kù)存端，本周鋼材庫(kù)存環(huán)比下降；本周螺紋鋼價(jià)格環(huán)比持平。鐵礦石方面，供應(yīng)端海外鐵礦發(fā)運(yùn)量有所下降，需求端鐵水產(chǎn)量維持高位，鐵礦價(jià)格環(huán)比下跌。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注供給端產(chǎn)量調(diào)控情況及出口需求變化，關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定的紅利屬性標(biāo)的（寶鋼股份、南鋼股份、中信特鋼）以及破凈央國(guó)企的估值修復(fù)（華菱鋼鐵、新鋼股份、山東鋼鐵）。
　　小金屬：1）鈷：剛果金出口鈷產(chǎn)品受限，供給端整體偏緊，本周鈷價(jià)繼續(xù)上漲，關(guān)注華友鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、力勤資源。2）鋰：鋰供給整體仍偏寬松，關(guān)注供給端邊際變化，本周碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格震蕩運(yùn)行，關(guān)注中礦資源。
　　成長(zhǎng)周期投資分析意見(jiàn)：降息后估值中樞有望上移，推薦供需格局穩(wěn)定的新能源制造業(yè)，推薦華峰鋁業(yè)、亞太科技、寶武鎂業(yè)、鉑科新材、博威合金、東陽(yáng)光、橫店?yáng)|磁。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際地緣政治變化、宏觀經(jīng)濟(jì)變化、下游需求不及預(yù)期、大宗商品價(jià)格變化