>> 光大證券-銅行業(yè)周報：本周全球三大交易所電解銅庫存創(chuàng)近5年同期新高-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本周小結：貿易沖突短期壓制銅價，后續(xù)繼續(xù)看好銅價上行。截至2025年10月17日，SHFE銅收盤價84390元/噸，環(huán)比10月10日-1.77%；LME銅收盤價10607美元/噸，環(huán)比10月10日+2.25%。（1）宏觀：短期中美經(jīng)貿摩擦變化，或造成銅價大幅波動。（2）供需：自由港削減2025-2026年銅產(chǎn)量，導致供給后續(xù)仍維持緊張，10-12月空調排產(chǎn)環(huán)比持續(xù)改善，隨著電網(wǎng)、空調等下游需求Q4環(huán)比回升，在消化貿易沖突后，銅價后續(xù)有望上行。
庫存：國內銅社庫環(huán)比+6.7%，LME銅庫存環(huán)比上周-1.5%。（1）國內港口銅精礦庫存：截至2025年10月17日，國內主流港口銅精礦庫存68.1萬噸，環(huán)比上周+3.1%。（2）全球電解銅庫存：截至2025年10月13日，全球三大交易所庫存合計58.9萬噸，環(huán)比9月30日+4.9%。截至2025年10月16日，LME銅全球庫存為13.7萬噸，環(huán)比-1.5%；SMM銅社會庫存17.8萬噸，環(huán)比10月9日+6.7%。
供給：本周精廢價差環(huán)比-840元/噸。（1）銅礦：2025年7月中國銅精礦產(chǎn)量為13.8萬噸，環(huán)比-6.3%，同比-1.6%；7月全球銅精礦產(chǎn)量為201.2萬噸，同比+7.2%，環(huán)比+4.7%。（2）廢銅：截至2025年10月17日，精廢價差為2664元/噸，環(huán)比10月10日-840元/噸。
冶煉：本周TC為-40.8美元/噸，環(huán)比持平。1）產(chǎn)量：2025年9月SMM中國電解銅產(chǎn)量112.1萬噸，環(huán)比-4.3%，同比+11.6%。（2）TC：截至2025年10月17日，TC現(xiàn)貨價為-40.80美元/噸，環(huán)比10月10日+0.0美元/噸，處2007年9月以來低位。（3）進出口：8月電解銅進口量同比+6%，出口量同比+19%。
需求：本周線纜開工率環(huán)比上周+3.4pct。（1）線纜：約占國內銅需求31%，線纜企業(yè)2025年10月16日當周開工率為61.91%，環(huán)比上周+3.38pct。（2）空調：約占國內銅需求13%，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線2025年9月26日更新，10-12月家用空調排產(chǎn)同比-18%、-15%、-9%，10-11月排產(chǎn)數(shù)好于前次預計數(shù)（-23%、-20%）。（3）銅棒：約占國內銅需求4.2%，黃銅棒2025年9月開工率45.1%，環(huán)比+1.2pct、同比-5.9pct。
期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉環(huán)比+6.8%。截至2025年10月17日，SHFE銅活躍合約持倉量21.6萬手，環(huán)比上周+6.8%，持倉量處1995年至今64%分位數(shù)。截至9月23日，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉3.0萬手，環(huán)比上周-0.4%，持倉量處1990年以來64%分位數(shù)。
投資建議：我們預計后續(xù)隨供給收緊和需求改善，后續(xù)銅價有望繼續(xù)上行。推薦紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)，關注銅陵有色。
風險分析：國內外經(jīng)濟不及預期；銅價上漲抑制下游需求；供給釋放超預期風險。
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