>> 中泰證券-悍高集團(001221)首次覆蓋報告：中國功能五金第一股，目標(biāo)全球家居五金航母-251016
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 2969KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,張瀟,萬靜遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司是一家主要從事家居五金及戶外家具的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2024年36%的ROE彰顯其高質(zhì)量經(jīng)營。
千億市場規(guī)模為企業(yè)成長提供肥沃土壤。從新增需求來看，二手房/翻新房釋放需求有效對沖新房交易弱景氣帶來的需求萎縮。從存量市場來看，首先收納需求與房屋交易無強相關(guān)，消費者即便租房或者不進行房屋更換依然會產(chǎn)生收入需求從而催生收納五金需求。其次當(dāng)前我國城鎮(zhèn)人均住宅建筑面積增速放緩，提高收納空間的有效途徑轉(zhuǎn)為提高收納效率，在這個過程中收納五金的滲透率也有望持續(xù)提升。
下游市場分散釋放中游議價能力及品牌影響力。家居五金行業(yè)的下游為家具制造企業(yè)和個體消費者，裝修“消費降級”背景下，家具廠/家裝公司等小B渠道占比持續(xù)提升，下游市場更加分散時中游議價能力同步提升。同時小B渠道更依賴板材、五金等原材料的品牌影響力為產(chǎn)品背書以吸引消費者。
競爭格局初期，國產(chǎn)替代邏輯清晰。一方面公司作為行業(yè)頭部企業(yè)市占率仍僅有個位數(shù)，行業(yè)集中度低仍有提升空間。另一方面中高端市場外資企業(yè)具備更強影響力，但國內(nèi)企業(yè)依托技術(shù)、品牌等積累以及價格優(yōu)勢正逐步向高端市場突破。
國內(nèi)國外市場兼顧，線上線下渠道同步。公司創(chuàng)立之初即從事出口業(yè)務(wù)，2007年進軍國內(nèi)市場后依然未停止對國外市場的開拓和耕耘。2024年公司境外收入為3.52億元，占比12.58%。境內(nèi)為公司“主戰(zhàn)場”，2024年貢獻收入24.49億元，占比87.42%。分渠道看，早期公司始于“toB”模式，線下經(jīng)銷+線下直銷至今仍是公司最重要的銷售方式。2024年線下經(jīng)銷貢獻收入16.09億元，線下直銷貢獻收入2.33億元，二者合計在全渠道收入中占比75.24%。為進一步貼近消費者，一方面公司自2021年起在各地招募經(jīng)銷商設(shè)立旗艦店、原創(chuàng)館、舊改店對產(chǎn)品進行集中展示；另一方面通過線上銷售直面消費者。線上電商+線下開店的結(jié)合進一步強化了品牌影響力。
聚焦家居五金，打造戶外家具全品類。公司在家居五金及戶外家具領(lǐng)域深耕多年，主要產(chǎn)品包括收納五金、基礎(chǔ)五金、廚衛(wèi)五金、戶外家具。其中基礎(chǔ)五金過去3年表現(xiàn)亮眼，收入由4.46億元增長至12.24億元，這得益于一方面公司在功能五金市場知名度的提升和銷量增長帶動了公司鉸鏈以及導(dǎo)軌的銷售，另一方面公司積極開拓小B客戶同時持續(xù)提升自產(chǎn)率，產(chǎn)品交付能力提高加之調(diào)價策略的實施，可以為客戶提供更具性價比的產(chǎn)品。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司作為家具五金行業(yè)龍頭企業(yè)，低市占率下未來具有更大成長空間，當(dāng)前憑借渠道端持續(xù)發(fā)力家具廠/家裝公司等小B渠道，產(chǎn)品端加快豐富定制柜、花灑、馬桶等品類兌現(xiàn)其成長性。隨著公司產(chǎn)品自產(chǎn)率持續(xù)提升，優(yōu)勢五金品類盈利能力仍有提升空間。我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)收入34.63億元、41.81億元、49.32億元，同比+21.21%、+20.75%、+17.95%；歸母凈利潤7.01億元、9.02億元、11.19億元，同比+31.90%、28.68%、24.07%。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求波動風(fēng)險，品牌、產(chǎn)品設(shè)計被仿冒的風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，研報信息更新不及時風(fēng)險，市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險，第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險，調(diào)研數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險。
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