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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333億元，同比+17.6%，歸母凈利潤(rùn)70.6億元，同比+28.9%。其中25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收118.6億元，同比+18.9%，歸母凈利潤(rùn)22.6億元，同比+14.1%。
　　收入：汽玻量?jī)r(jià)齊升，龍頭虹吸效應(yīng)持續(xù)突出。25Q3公司收入118.6億元，同比增長(zhǎng)18.9%，公司收入增長(zhǎng)持續(xù)跑贏行業(yè)體現(xiàn)較好的成長(zhǎng)性和確定性，主要是①全景天幕、可調(diào)光玻璃等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升拉動(dòng)單價(jià)向上，2025前三季度高附加值產(chǎn)品占比同比+4.9pct，ASP同比增長(zhǎng)6.9%；②全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升帶來(lái)份額提升；③美國(guó)二期新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量。
　　盈利：匯兌影響Q3表觀利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)性盈利能力維持穩(wěn)健。2025Q3毛利率37.9%，同比-0.88pct，環(huán)比-0.59pct，Q3毛利率同環(huán)比略有下降預(yù)計(jì)受美國(guó)工廠季節(jié)性項(xiàng)目擾動(dòng)季度間盈利能力的影響，剔除相關(guān)因素下，整體盈利能力維持穩(wěn)健。另外，25Q3產(chǎn)生匯兌損失約1.2億元，而2025年上半年產(chǎn)生6.02億元匯兌收益，匯兌對(duì)公司Q3表觀凈利潤(rùn)造成一定拖累。
　　加碼擴(kuò)產(chǎn)，ASP、份額、新業(yè)務(wù)三箭齊發(fā)，從周期到成長(zhǎng)再出發(fā)。我們持續(xù)看好天幕滲透率等高附加值汽玻加速滲透下公司汽車玻璃Asp的持續(xù)提升，格局進(jìn)一步優(yōu)化下公司國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額的提升，以及鋁飾條業(yè)務(wù)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)步入收獲期。
　　1）產(chǎn)品升級(jí)與ASP提升：全景天幕為電動(dòng)車標(biāo)配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且競(jìng)爭(zhēng)格局好于傳統(tǒng)汽玻，同時(shí)天幕向鍍膜隔熱天幕-調(diào)光天幕-氛圍燈天幕等繼續(xù)升級(jí)。汽玻升級(jí)多點(diǎn)開花，HUD滲透率加速提升帶動(dòng)前擋玻璃ASP翻番，雙層邊窗在電動(dòng)車上的應(yīng)用逐步普及。
　　2）加碼擴(kuò)產(chǎn)，全球份額仍有空間：公司于23年底和24年初發(fā)布公告，將分別在福建、合肥投資32.5億元、57.5億元，建設(shè)年產(chǎn)2050萬(wàn)平方米汽車安全玻璃產(chǎn)能、2610萬(wàn)平方米汽車安全玻璃產(chǎn)能和兩條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，合計(jì)新增4660萬(wàn)平方米汽玻產(chǎn)能（是2023年公司產(chǎn)量規(guī)模的32.5%）。產(chǎn)能乘勢(shì)擴(kuò)張彰顯后續(xù)份額繼續(xù)提升的信心和競(jìng)爭(zhēng)力，疫情3年行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化+鋁飾條賦能下公司全球市場(chǎng)份額仍有提升空間。
　　3）鋁飾條業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至即將開啟放量周期：SAMOEM訂單投產(chǎn)在即，國(guó)內(nèi)福清、長(zhǎng)春工廠投產(chǎn)逐步爬坡。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤(rùn)為99億元、115億元、134億元，25-27年同比增速分別32%、16%、17%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 17X、14X、12X，福耀作為全球汽玻龍頭，格局已出清帶來(lái)盈利韌性且電動(dòng)智能產(chǎn)品升級(jí)引領(lǐng)同行份額繼續(xù)提升，龍頭虹吸效應(yīng)突出，同時(shí)持續(xù)保持較高分紅比例（2024年分紅比例62.65%），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車需求不及預(yù)期、SAM整合不及預(yù)期、高附加值產(chǎn)品放量不及預(yù)期、美國(guó)工廠盈利不及預(yù)期等