>> 西南證券-福耀玻璃(600660)2025年半年報點評：經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，市場份額預(yù)計將持續(xù)提升-250830
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 1128KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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事件：公司發(fā)布 2025年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入214.47億元，同比+16.94%；歸母凈利潤48.05億元，同比+37.33%；毛利率37.06%，同比-0.23pp；凈利率22.42%，同比+3.32pp。其中，2025Q2營收115.4億元，同比+21.39%，環(huán)比+16.42%；歸母凈利潤27.75億元，同比+31.47%，環(huán)比+36.72%；毛利率38.49%，同比+0.76pp，環(huán)比+3.09pp；凈利率24.07%，同比+1.83pp，環(huán)比+3.57pp。
收入增長明顯快于汽車銷量增速，高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升。H1公司汽車玻璃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入195.38億元，同比+16.16%，明顯高于同期全球與國內(nèi)汽車銷量增速（分別為2.9%和11.4%）。浮法玻璃業(yè)務(wù)收入30.96億元，同比增長11.18%，毛利率高達39.4%，同比+3.85pp。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，H1高附加值產(chǎn)品收入占比同比+4.81pp，助力公司主業(yè)盈利能力保持高水平。
美國工廠經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異。H1福耀美國公司收入38.52億元，同比+14.66%，凈利潤4.33億元，同比+11.80%，表現(xiàn)明顯高于美國輕型車銷量增速3.92%；營業(yè)利潤率15.35%，同比提升0.35pp，整體經(jīng)營向好。未來隨著福耀美國公司新產(chǎn)能逐步釋放，公司在美國的汽玻市場份額有望穩(wěn)步提升。
公司費用控制優(yōu)異。H1公司費用控制良好，銷售費用率2.92%，同比-1.36pp，管理費用率7.15%，同比-0.18pp，研發(fā)費用率4.12%，同比-0.16pp。同時，受益于6.02億元的匯兌收益，H1財務(wù)費用同比大幅減少5.42億元。研發(fā)投入8.83億元，同比+12.59%。
分紅比例延續(xù)高水平，彰顯股東回報文化。公司擬每股派發(fā)中期現(xiàn)金股利0.90元（含稅），合計23.49億元，占歸母凈利潤的48.88%。自1993年上市以來，公司累計現(xiàn)金分紅356.83億元，占同期累計凈利潤的61.46%，充分體現(xiàn)了公司穩(wěn)定的分紅政策和對投資者長期回報的重視。
盈利預(yù)測與投資建議。公司在全球汽玻領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢明顯，未來隨著國內(nèi)合肥、福清基地以及美國擴產(chǎn)項目陸續(xù)投產(chǎn)，對應(yīng)的全球汽玻市場份額有望延續(xù)上升走勢；同時，單車玻璃面積與高附加值產(chǎn)品占比提升助力ASP持續(xù)增長，盈利能力有保障。我們預(yù)計25-27年公司EPS分別為3.60/4.06/4.72元，對應(yīng)PE分別為18/16/14X，歸母凈利潤CAGR為17.97%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球化不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料漲價風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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